静态地看，当前CPI上行主要由猪肉价格上涨引起，非食品和核心CPI仍然低位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但需要警惕的是，猪肉价格引发的食品价格上涨可能会导致通胀预期上升，工人则要求提高工资，而提高工资后将导致成本上升，并进一步推动物价上涨，也就是所谓的“通货膨胀螺旋式上升”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这意味着动态地去看，现在较低的非食品和核心CPI有可能会出现滞后的补涨，从历史经验来看，这种情况是经常出现的。另外，包括大豆玉米在内的全球底层农产品价格已经在低位很长时间，目前无法判断其是否会明显起来，但无论如何，通胀有可能是目前对市场影响较大的一个风险。
　　猪肉价格大幅上涨引起通胀问题
　　截至11月6日，最新的农业部猪肉批发价已达到51.36元/公斤，持续创历史数据新高。猪肉价格自8月以来加速上行，10月以来价格飙升。如果我们去看猪价的上涨空间，可以发现母猪存栏同比的中枢从有数据以来几乎是持续下行，期间仅在11年上半年和14-15年起来过，但相对应的猪肉价格却没怎么涨。猪肉价格的上行对CPI，尤其是食品CPI形成了巨大的上行推动，9月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨3%，创近6年来新高。这是继2013年11月后，CPI再度“破3”。叠加年末和春节的季节效应，未来一段时间CPI可能持续上行，预计明年将持续维持在3%以上。事实上，三季度末的时候市场的关注点还集中在核心资产的估值空间和方向切换，而四季度以来，持续上行的通胀开始引发市场关注，猪肉价格飞涨带来的“滞胀”问题仿佛一夜之间成为市场热议话题
　　而与CPI上行相对应的，是PPI的持续回落。1-9月工业企业利润累计同比-2.1%，较前8个月回落0.4个百分点；单月-5.3%较8月下行3.3个百分点。结构上看，制造业营收、利润率均出现弱化。制造业营收回落，中上游构成主要拖累，下游增长仍较稳定。通胀上行的同时，下游利润增速并没有大幅反弹，而上游需求持续萎缩，“滞涨”似乎离我们越来越近。
　　警惕螺旋上升式的通货膨胀
　　物价的分化趋势不仅体现在CPI和PPI的剪刀差，还体现在CPI内部，即食品价格和非食品价格的分化。因此部分观点认为此次通胀具有明显的结构性特征等，由于猪肉在CPI中权重比较低，现在核心CPI仍在低位，所以通胀问题不大，这种观点是比较静态的机械的。
　　从历史经验来看，食品价格上涨很可能带来的通胀的螺旋式上升。因为食品价格上行会导致通胀预期上升，工人则要求提高工资,而提高工资后将导致成本上升,进一步推动物价上涨。这个逻辑从数据上看确实是成立的。
　　举例来看，我们对比CPI食品和CPI家庭服务，发现食品通胀具有明显的领先性，目前二者走势短期出现背离，但按照历史情况看，家庭服务CPI后期一定会跟随CPI食品走势。
　　中国核心CPI的数据时间相对较短，我们可以对比下数据时间更长的非食品CPI走势，也会发现，过去几次出现过非食品CPI同比滞后于食品CPI同比上行的情况。因此非食品CPI和核心CPI有滞后上行的风险，如果这样，通胀风险将从结构型扩散到全面通胀。
　　密切关注底层农产品价格变化
　　农产品价格被作为通胀的重要代表性指标，我们看到，2000年以来农产品价格中枢呈现明显的下行趋势，目前的农产品价格基本处于历史底部位置，尤其是2011年之后，比较有代表性的农作物如玉米、大豆价格都处于持续下行或者底部徘徊的状态。而像中美贸易战这样的外部冲击同样会带来农产品价格的异常上涨，如果同时叠加猪肉价格的上行，对通胀的冲击将是巨大的。因此无论是猪肉价格还是农产品价格其实都处于历史底部位置，而且这么多年生猪市场一直在去库存，后期涨价空间值得警惕，这可能是2020年资本市场最大的风险。
　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。