国家工信部计划在未来三年内彻底淘汰全国水泥落后产能5.5亿吨，是过去三年淘汰量的4倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时工信部再次强调，到2010年底水泥行业前10大生产商的市场份额要从目前的22%提高到30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，水泥行业结构调整的步伐在2010年会迅速加快，加速淘汰落后产能和加速兼并重组是未来的两大主旋律。
　　和其他省份相比，山东省将受国家调整水泥产业结构政策的影响最大。根据国家发改委的统计数据，山东省落后产能占全国之首,约为全国平均水平的5倍。2009年山东的落后产能占水泥产量的45%。同时，山东省过去对落后产能淘汰良好的执行力度是今后实现淘汰计划的有力保障。
　　山水集团将成为山东省淘汰水泥落后产能最大的受益者。山水集团是山东最大的水泥生产商，也是国家政策支持的唯一一家总部在山东的水泥公司。我们坚信公司比其他竞争对手更受益于落后产能淘汰政策。由于政府对建造新生产线的限制，我们认为兼并和重组是未来山水集团实现管理层产能扩张目标的主要方式，将进一步提高公司的竞争力。
　　我们预计山水集团营业额在2011年末达到约140亿人民币,08到11年的复合增长率为23%。2009，2010，2011相对应的EPS为0.27,0.38,0.47人民币。
　　公司市场估值便宜，股价下行空间有限。公司目前的市场估值相当于276港币/吨，对于海螺水泥的折价高达53%。同时，目前估值比生产线的重建成本（港币341/吨）要低，我们认为股价的下行风险有限。