【投资要点】:
1.结算毛利下降导致利润增幅小于收入增幅
福星股份今日公布公告, 09 年公司实现营业收入 409,732.96 万元(其中房地产业实现营业收入 201,995.56 万元,金属制品业实现营业收入 207,737.40 万元),比上年度增长27.98%;实现净利润33,474.27 万元(其中房地产业实现净利润 29,937.22 万元,金属制品业实现净利润 3,547.33 万元),比上年度增长 1.27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司每股收益0.48 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)净利润增长幅度远小于收入增幅,主要原因是房地产和金属制品结算毛利均有所下滑。其中房地产由于结算项目差异导致利润率有所下降,而金属制品主要受制于整个经济环境的恶化。
2.2010年扩张将明显加速,现金流基本匹配
2010年公司的扩张步伐将明显加速,体现在:(1)新增土地储备资源明显,土地储备量将达到 800 万方左右。公司计划 2010 年依靠城中村拆迁新增土地储备 500万方,由此使得公司土地储备将大幅增加至 800 万方左右;(2)开工量和可售资源也将大幅增加,可销售盘源明显增多。2009 年公司开工面积为 82万方,竣工面积为36 万方,2010 年公司开工面积将超过100 万方,包括三角路A包以及贺家村地块也将开工预售。2008 年之前,公司在武汉基本上是单盘销售,2009 年扩展到 2 盘同时在售,随着武汉区内的项目储备增加,公司 2010 年在武汉的盘源将明显增多,有望达到4-5个。
在土地扩张模式上,公司将坚持城中村改造的模式,且从前期项目的获取以及拆迁进度来看,该项模式的可操作性已经逐步得到市场的认同。自 09 年年底,公司陆续公布了贺家村、和平村、虹桥村等城中村拆迁协议,项目面积超过 250 万。这些项目将陆续在 2010 年挂牌上市,由于此前公司介入项目较深,推进力度较大,未来摘牌获取的概率较大。另外,由于武汉整体推进城中村改造力度较大,农民获取补偿整体较为丰厚,因此,拆迁进度也比此前市场预期的快。以贺家村项目为例,54 万建面预计 2010年6 月拆迁完毕,而公司6 月摘牌获取的 38万方的三角路A包项目,目前已经全部拆迁完毕,近期将动工。