2009 年1-12 月,公司实现营业收入26.47 亿元,同比下降6.46%;归属上市公司股东净利润1.49 亿元,同比大幅增长68.75 倍;摊薄每股收益0.44 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4 季度实现营业收入6.95亿元,同比增长29.20%,环比下降6.81%;归属上市公司股东净利润0.33 亿元,上年同期为亏损,环比下降37.06%;摊薄每股收益0.10 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
原料价格低位运行是公司利润大幅增长的主要原因。公司主营产品为乘用车和轻卡轮胎。原材料天胶价格变动对公司产品毛利率影响显著。上海天胶2009 年均价在16,000 元/吨左右,远低于2008 年的21,000 元/吨左右。受益原料价格低位运行,公司2009 年产品毛利率为21.72%,同比上升了13.81 个百分点。公司2009 年期间费用率为7.97%,处于历史平均水平。受益产品毛利率的大幅上升,公司2009 年减收不减利。
受原料价格上涨影响,公司2010 年盈利或将下滑。在通胀预期的背景下,天胶价格整体呈现上升趋势。考虑天胶价格的高位震荡格局,2010 年公司产品毛利率将出现一定幅度的下滑。从历史情况来看,当天胶价格上升到24,000 元/吨时公司将面临较大的成本压力。所以就目前而言,仍存在一定的安全边际。
受挫“轮胎特保案”,公司产品在美国的销量将大幅下滑。公司产品大部分出口欧美国家,其中约1/4销售美国。2009年,公司产品出口额为19.82亿元,同比增长1.27%,而2009年上半年的增长率为-10.46%。受益出口回暖,公司产品外销量逐渐回升,不过2010年美国市场不容乐观:2009年9月26日起,美国将对中国产乘用和轻卡轮胎实施为期三年的特别制裁,即在目前约4%的关税基础上每年依次分别加征35%、25%、20%的惩罚性关税。受此影响,公司产品在美国的销量将出现大幅下滑。综合考虑欧洲及其他国家出口的回暖,我们认为,公司2010年全年出口额较2009年仍可能维持小幅增长。
盈利预测、投资建议和风险提示。考虑原料价格的上涨以及美国出口额的下滑情况,我们调整公司2010年、2011年EPS分别为0.26元、0.34元,以当前收盘价11.52元计算,对应动态PE分别为44倍、34倍,估值相对偏高,维持“中性”投资评级。公司风险主要体现在出口不确定性风险、原材料天胶价格超预期上涨风险、汇率风险、大盘系统风险以及宏观政策调整风险。