投资要点：
　　Q3业绩不及预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2019年前三季度实现营业收入31.20亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润6.92亿元，同比增长5.86%；实现扣非后归母净利6.52亿元，同比增长4.46%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度来看，Q3实现营业收入10.15亿元，同比下降6.08%；实现归母净利润2.49亿元，同比下降7.16%；实现扣非后归母净利2.36亿元，同比下降10.38%；公司Q3业绩不及预期主要系零售端业务增速下滑所致。
　　毛利率略有下降，现金流依然出色。2019年前三季度公司毛利率46.8%，同比下降0.5个百分点，其中Q3毛利率47.71%，同比下降1.77个百分点；净利率22.23%，同比提升0.16个百分点。公司2019年前三季度期间费用率为21.12%，同比下降0.14个百分点；其中销售费用率为13.42%，同比下降0.11个百分点；管理费用率8.43%，同比提高0.26个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为5.51亿元，同比增长14.15%，现金流状况表现依然出色。
　　零售端继续承压，关注工程端及防水等协同业务进展。公司Q3营收出现下滑，主要系零售端市场低迷及市政业务主动调整所致，其中零售市场尤其是华东地区受精装房比例提升出现下滑，短期内或继续承压。工程端，公司前三季度建筑工程业务增速超40%，占比16%左右，预计未来仍是公司发展重点，同时市政业务主动调整后明年也将有所改善。其次，公司前三季度防水业务增速超50%，预计未来防水、净水等协同业务将继续维持较高速增长。
　　盈利预测与投资评级：鉴于公司Q3业绩不及预期、零售端继续承压，下调公司盈利预测，预计公司2019/2020年归母净利润10.05/11.39亿元，EPS为0.64/0.72元，给予公司未来6个月内21-23倍估值，对应合理价格区间为13.4-14.7元，下调公司评级至“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：房地产市场持续低迷；原材料价格大幅上涨。