报告要点：  
        业绩再度低于市场预期三季报时，我们预计公司今年EPS为0.10元（不考虑非经常损益），实际披露0.09元，扣除非经常损益仅为0.07元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为业绩再度低于预期的原因有四点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第一，出口家具产品收入8.52亿，收入占比为46%，同比下降28.54%，家具出口业务在2009年并没有如传说中的明显好转。第二，零售家具商品收入为8.31亿元，收入占比45%，同比增长10.8%，国内家具零售增长低于市场预期。第三，2009年收购的施纳迪克国际公司亏损1929万。第四，所得税费用同比大幅增加69.33%，实际所得税率由2008年的19.32%提升至30.77%。
        毛利率大幅提升是2009年业绩亮点公司2009年整体毛利率达到39.34%，同比提升5.91%；其中出口家具产品毛利率为21.52%，同比提升4.6%；零售家具商品毛利率为58.99%，同比下降0.69%，批发家具商品毛利率为32.34%。我们认为公司毛利率的大幅提升主要源自出口家具产品出口退税率提升，公司出口产品价格调整以及新增批发家具业务环节。
        费用率居高不下是公司销售净利率下降主因在整体毛利提升5.91%的环境下，公司销售净利率反而由3.2%下降至2.42%。我们认为这主要是因为毛利率提升的同时费用率也大幅提升，其中公司的销售费用率为20.43%，同比提升3.41%；管理费用率为10.92%，同比提升1.18%。此外公司所得税占销售收入比例也由0.97%提升至1.71%。二者共同导致销售净利率下降。我们相信费用率的提升是由于施纳迪克国际公司/美克美家以及馨赏家所致。
        美克美家开店数低于预期2009  年公司新开南京二店、苏州店、济南店、北京国展店、无锡店、福州店6家店，开店数低于此前8-10家的预期。目前公司共有34  家"美克·美家"连锁（其中30家为美克美家股份公司所开，4家为美克美家家具装饰北京有限公司所开），34家店共实现营业收入82,301.67  万元，同比增长12.01%，占公司营业收入的44.02%。