平安观点
  第一季度报表显示公司盈利能力继续增强，成本控制效果显著
  一季度受原材料价格下跌影响，产品成本下降；随着产能和销售规模的不断扩大，规
模经济效益显著，公司提高高端产品比重，公司的综合毛利率达到30.03%，较去年同
期上升2.25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  营业费用增长48.3%，财务费用增长38.11%，均是因为销售规模扩大引致的正常费用
增长，但总体的期间费用率19.74%，较同期下降0.63%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  SEB 部分要约收购价格仍是市场关注点，4 月11 日商务部通过了SEB 收
购苏泊尔的相关方案，扫清了收购道路的最大障碍。根据现有信息，我们维
持原有的判断：SEB 将适当提高收购价格进行要约收购。
  4月11 日商务部下发批复同意苏泊尔引入SEB 作为战略投资者，这样的结果与我们的
预期相符。在我们关于苏泊尔的年报点评中，我们预测商务部审核很可能通过，但是
协议条款可能修改，部分要约收购价格将会适当提高。
  目前二级市场股票价格高企，4 月27 日苏泊尔股票收盘价30.35 元，较原先协议中的
18 元高出68.61%，因此市场普遍预期SEB 将提高收购价格，但是我们认为SEB 以
30.35 元加上约30％的溢价进行收购是不大可能的（详见年报点评）。
  对于如果价格太低流通股股东不参加要约收购的情况，我们认为将会按照协议的有关
规定将苏泊尔集团剩余全部股份转让给SEB。虽然SEB希望苏泊尔集团保留一定股份，
维持公司管理层稳定，但是为此目的而提高价格至30.35 元以上将违背SEB 的价值取
向。
综合以上分析，我们认为SEB 将会提高收购价格，但是提高的幅度不会太大。因为长期看
SEB 可以在适当时候（如业绩下降，股价回落时）向管理层定向增发，或采取其他方式解
决管理层激励问题。
  我们在4 月9 日的报告中初步测算07～08 年每股收益分别为0.84 元、1.19
元。27 日收盘价30.35 元，对应的市盈率分别为35.3 倍和25.5 倍；如果
考虑SEB 收购成功，以定向增发4000 万后的股本进行测算， 07～08 年
每股收益分别为0.79 元、1.24 元，对应市盈率分别为38.4 和24.5，我们
认为对应08 年EPS，给予26～30 倍市盈率较为合理。目前估值略为偏低，
维持“推荐”投资评级。