未来4年内MDI需求增速大于供给增速,行业将进入2-3年的景气周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
目前全球共有八家MDI生产企业,根据我们的统计,除烟台万华外,在未来四年内(2013年以前)全球基本没有新产能投产。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)唯一的新产能是公司在2010年年中投产的30万吨产能。我们预计其中2010年能贡献新产量10万吨左右,2011年30万吨产能将完全释放。 对于全球600余万吨的产能而言,30万吨的供给增长,相当于未来3年产能的复合增长率仅为1.7%。从需求分析,近20年间全球MDI每年的需求增长基本超越GDP2-3个百分点,因此即使未来三年内全球经济零增长,全球需求的增长也将大于供给增长。
而根据我们对国内的统计,2009年国内MDI的表观消费量为98万吨,同比增长接近20%,其中进口比例约在1/3左右。而万华09年产量在40万吨以上,09年全年开工超过8成。受益于国内宏观经济的复苏,在09年三季度后,万华开工率基本达到满负荷。预计在经济持续复苏的情况下,2010年国内需求将同比维持15%-20%的增长。因此万华全年继续保持09年三季度以来的高开工率应无疑虑。我们认为根据以上的分析基础,在未来4年内MDI无论全球还是国内,需求增速都大于供给增速,MDI价格将有望持续上涨,MDI行业将进入2-3年的景气周期。
宁波二期投产,烟台新厂即将开建,万华将继续在MDI行业中做大做强。
公司目前产能50万吨,在宁波二期工程投产后,公司MDI产能将达到80万吨及36万吨煤制苯胺。烟台老厂搬迁项目已获批,将在八角工业园建设60万吨MDI,30万吨TDI项目,并且进行一系列的一体化配套建设。新项目建成后,老厂关停,公司MDI总产能将达到120万吨,以及30万吨TDI产品,此外宁波二期项目未来也不排除扩建的可能性,因此未来3-5年内,万华在全球MDI企业前三甲的位置将得以巩固,公司依托产能扩张仍将维持高速发展,同时新项目一体化,规模化的效应将降低MDI生产成本,增加公司MDI的竞争能力,
建筑节能领域未来将拉动MDI的需求
聚氨酯材料是目前全球建筑领域应用最广泛的节能材料,建筑部从09年起已着手制定《建筑节能三年规划》,预计一旦规划出台,聚氨酯材料在国内的应用将逐步实现。目前,我国每年新增建筑面积约16-20 亿立方米。建筑面积中除去窗户面积外其余约有2/3 面积均可应用PU 建筑节能材料,按照每平方米施工需MDI 0.5公斤测算,如果推广后要求PU建筑节能材料的比例以50%统计,则每年新建建筑所需的MDI量约33.5万吨,此外还有400亿平方米的存量建筑需要改造,因此虽然替代过程将逐步推进,但前景非常广阔,我们预计在2-3年后,建筑节能方面的需求将有所体现。 PC项目仍处于持续开发中,一旦产业化,万华将重复MDI高速发展之路。
公司一直致力于PC产品的产业化开发,目前仍处于开发进程中。我们认为由于PC与MDI的技术难点同为光气化反应,因此公司未来在PC产业化领域成功的可能性很大。目前国内PC尚没有实现工业化,而国内各级PC的消费总量每年在90万吨左右,全都依赖进口。因此一旦公司启动PC产业化建设,那公司将重复在MDI领域的高速发展之路。 假设及盈利预测
1. 公司2010年,2011年MDI产能分别为55万吨,70万吨;
2. 根据国内供需情况,我们预测2010, 2011年国内MDI(聚合与纯MDI的均价)的市场均价分别为19874.8元/吨,21862.5元/吨,如世博会期间,上海联恒,拜耳装置限产,则价格将有超预期表现。 在此假设条件下,我们测算公司2009年,2010年,2011年EPS分别为0.747,1.331,1.609元;维持买入评级。