控制流动性成为央行的首要任务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在市场普遍预计央行再次加息之时，中国人民银行决定从07  年5  月15  日起将国内银行法定准备金率上调0.5  个百分点至11%；这是今年以来的第四次上调准备金率，也是06  年7  月以来的第七次上调。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）央行通知中表示，上调准备金率的主要目的在于控制流动性过剩，并警示商业银行在发放贷款时应更加谨慎。
        更多紧缩政策势在必行。我们认为目前的紧缩政策着眼点在于抑制流动性过剩所引起的资产泡沫，因为即使在04  年居民消费价格指数增长超过4%的时候，央行也没有如此频繁的采取紧缩政策(详见图表1)。虽然央行持续实行紧缩的货币政策，但是我们注意到央行不愿对股市做出过多评论，毕竟证监会是资本市场的直接监管者。但面对持续上涨的资产价格，我们认为央行将逐步采取更多的紧缩政策。人民银行行长助理易刚曾公开表示，央行将通过综合性措施来解决流动性过剩的问题。显而易见，未来准备金率上调和加息的频率才是问题的关键。
        加息只是时间问题。与我国历史水平和其他国家水平相比，目前的准备金率已是最高水平，但是利息还相对较低(图表2)。03  年2季度以来，央行一直努力控制流动性过剩，并表示在人民币升值的情况下，我国应与美国保持一定的利差。但是，日益严重的通货膨胀和资产泡沫要求大幅提高资金成本。目前，我国的1  年期存款利率与美国联邦基本利率存在200  个基本点左右的利差。我们认为我国仍有加息空间来控制日益严重的资产泡沫。我们将07年加息两次的预计调整为至少3  次，1  年期存、贷款利率预计每次将分别提高27  个基本点。
        对股市表现的滞后影响。在过去几个月中，由于各种原因，股市一直忽视当局的紧缩信号。基于历史数据和其他国家的经验，我们认为紧缩货币政策的滞后期将超过1  年。例如，从01  年1  月到03  年6  月美联储下调利率，同期联邦基础利率从6.5%降至1%。但是，道琼斯平均指数从02  年10  月开始才有所反弹。在中国更由于其他多种因素的影响，我们认为加息的滞后时间尚不明确。