业绩点评
　　2019Q1-Q3业绩同增85.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】科斯伍德2019Q1-Q3实现营收6.96亿元，-2.0%YOY；2019Q3实现营收2.54亿元，+6.3%YOY，公司缩减非核心业务对原业务收入端造成一定影响（法国子公司2019年不再纳入合并报表范围影响，其17年占总营收比重为18%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）科斯伍德2019Q1-Q3实现净利润1.35亿元，+85.2%YOY；19Q3归母净利润为0.68亿元，+86.5%YOY，与业绩快报相符（+70%-100%YOY）；2019Q3实现净利润0.61亿元，+150.9%YOY；归母净利润为0.32亿元，+135.0%YOY，与业绩快报相符（+117%-147%YOY）。公司业绩增长的主要原因：①龙门教育实现归属于公司股东的净利润约1.23-1.30亿元，同比增长约47%-53%，封闭式校区19Q1-Q3的暑期补习班及中考补习班招生增长良好，K12业务在成长期后进入稳定盈利期；②胶印油墨业务经营稳健，运营效率稳步提升，油墨产品综合毛利率有所提高。③银行借款利息支出税后影响金额约1500多万元。
　　利润率提升，销售和管理费用率稳中有降，研发费用率略有提升。科斯伍德2019Q1-Q3毛利率为42.9%/+8.0pct，净利率为19.4%/+9.1pct，归母净利率为9.7%/+4.6pct，销售费用率为9.0%/-0.8pct，管理费用率为6.9%/-1.6pct，研发费用率为2.3%/+0.7pct，财务费用率为2.5%/-0.4pct；2019Q3毛利率为47.4%/+13.5pct，净利率为23.8%/+13.7pct，归母净利率为12.6%/+6.9pct，销售费用率为9.5%/不变，管理费用率为5.5%/-3.0pct，研发费用率为2.1%/+0.6pct，财务费用率为2.2%/-0.2pct。2019Q3期末预收账款为1.85亿，+17%YOY，主要是预收教育培训费。
　　收购龙门剩余股权方案持续落地，渐近落地：聚焦资源，发展教育板块。2019年6月25日，科斯伍德公告拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式向龙门教育股东马良铭、明旻、董兵、马良彩等收购龙门教育50.17%的股权，发行股份/可转换债券/支付现金分别支付2.9/3/2.2亿元，股权锁定期为12个月，债转股价格为9元/股。科斯伍德于9月20日收到证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，并于10月21日给予回复。若交易完成，持股结构的变化，将龙门管理层与上市公司原股东利益进行深度绑定，增强凝聚力，利于公司长远发展。
　　投资建议：龙门教育经营向好，同时科斯伍德通过缩减非核心业务，聚焦教育行业，有望提高整体盈利能力。我们预计科斯伍德2019/2020/2021年归母净利润实现1.02/1.25/1.50亿元，对应PE估值为31/25/22x。
　　风险提示：增发尚需审核，交易方案尚未落地，政策风险，竞争加剧等。