研究结论
        2009  年初中金岭南以区区2  亿人民币完成了对澳大利亚PEM  公司50.1%股权的收购，是本轮金融危机国内为数不多在海外收矿大有斩获的公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】PEM  拥有20  万吨的铅锌矿年产能，390  万吨铅锌储量，还有高达2000  多平方公司的探矿权，远景储量预计是收购前中金岭南的好几倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        预计  PEM2009  年业绩贡献有限，2010  年有望大幅增长。2009  年受澳元大幅升值导致以澳元标价铅锌价涨幅有限，加上低位较大规模套期保值，导致2009  年PEM  业绩受限。2010  年业绩有望大幅增长，主要受益于铅锌矿产量/价格预期较大幅度增长以及较高位套期保值。此外，2009  年11  月PEM  配股融资了5500  万澳元，用于旗下三大矿山的勘探，因此后期储量进一步大幅增长是可预期的。
        凡口矿依然是公司盈利的中流砥柱，盘龙矿生产有望提速。凡口矿2008年底募集项目技改完成后，未来几年铅锌矿产量有望稳定在18-19  万吨，。广西盘龙矿自收购一年多来持续扩张采选矿规模，  2010  年铅锌矿生产提速，预计年产1.6  万吨。
        2010  年公司冶炼板块的经营状况预期会出现明显好转。首先，韶关冶炼技改已经完成，丹霞冶炼厂已经试运行投产。其次锌加工费明显回升。最后，国内以株冶为代表的铅锌冶炼业务销售净利率和ROE  正逐步回升。
        天津子公司房地产项目“敦仁里”2010-1011  年进入收获期。经初步测算，我们预计分别增厚2010-2011  年业绩约0.20  元。
        预期  2010  年铅锌价格有望保持高位震荡运行。一方面全球经济仍在复苏回暖途中，多项指标显示铅锌需求稳健，对铅锌价格构成支撑。另一方面，宽松流动性政策的退出将成为2010  年的常态预期，将对价格过快上涨构成压力。但我们认为经过本轮股票和期货价格的大幅下跌，流动性收缩已经为市场部分预期，只要经济复苏势头延续，流动性收缩不会持续对价格构成重挫压力，2010  年铅锌价格高位震荡可能性大。预计2010  年精炼锌和铅价分别为17000  元/吨和15500  元/吨，同比上涨约20%和15%。
        经测算公司2009-2011  年EPS  分别为0.47  元/1.23  元/1.59  元（未考虑地产收益），参考当前国内主要有色金属上市公司估值（2010/11  年PE分别为32/25  倍），我们认为给予公司2010/11  年PE25/20  倍具有较强安全边际，首次给予公司买入的投资评级，未来6个月目标价格31.00  元，对应的2010/11  年PE  25/19  倍。若加上地产收益，09-11  年EPS  为0.47元、1.43  元、1.79  元,  31.00  元的目标价对应2010  年和2011  年的PE分别为21.6  倍和17.3  倍。
        风险因素：美元大幅反弹/流动性收缩强于预期/全球经济陷入二次探底等因素导致铅锌价格涨幅低于预期。