内容要点:
"不差钱"支撑节前反弹行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周回购市场利率大幅走高,7天回购利率一周上涨50多个基点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
在资金环境并未出现明显的外部冲击因素下,这种走高应与非正常因素有关,传闻中的差别存款准备金率缴款因素或是其主要原因。不过我们认为,回购利率的走高并不意味着资金的紧张,更多地是体现节前取现需求下大行资金融出意愿的暂时降低。一级市场发行利率走低说明资金充裕下配置需求较为旺盛。而即使考虑针对四家银行(工行、中行、中信、光大)额外征收0.5%的存款准备金率,回收资金也仅为1000亿左右,仍低于上周央行公开市场1487亿的净投放量。此外,7天回购利率与1年央票利率不到10bp的套利空间,从历史来看也是难以长久的。总体来看,回购利率冲高更多是短期因素所致,并非资金紧张局面的出现,因而也不会冲击当前债市的反弹行情。如果以当前2.05%左右的1年央票二级市场收益率为参考,考虑历史利差,7天回购利率的合理水平应在1.40%-1.60%之间。
多重目标冲突化解之前,价格工具不会过早出台。首先,当前经济在复苏,通胀压力在加大,但经济复苏基础仍不稳固,因而在促进经济增长与管理通胀预期之间形成第一种冲突。其次,经济复苏不稳需要出口持续复苏,实现国际收支平衡则将降低出口的经济贡献度,从而形成经济增长与实现国际收支平衡之间的第二种冲突。这两种冲突化解的时机在于经济复苏的稳固。
而在经济复苏稳固之前,管理通胀预期以及实现国际收支平衡都不足以成为央行的主导目标。
进一步说,加息以及人民币升值这两类对应的价格工具也不会过早出台。此外,从《四季度宏观经济形势分析报告》也可以看出,当前央行尚未认为经济已经走向过热的状态,同时并未过度担忧当前物价的大幅回升。在达沃斯论坛上,央行副行长朱民表示中国是否加息要结合国内外经济形势综合判断,同时认为要避免各国央行撤出时点的不一致对经济产生的波动,也就是说央行加息仍会考虑欧美政策退出的时机。