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中国铝业研究报告:申银万国-中国铝业-601600-成本再降仍需时日,维持中性评级-100201

股票名称: 中国铝业 股票代码: 601600分享时间:2010-02-01 14:12:35
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 郑治国,叶培培
研报出处: 申银万国 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 152 KB 分享者: hap****ier 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点:
    资源优势突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中铝上市公司在国内拥有铝土矿资源最多,其中平果分公司是最主要的铝土矿资源所在地,在广西拥有五大矿区,已探明铝土矿储量2亿吨,可采储量1.53亿吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)矿石平均含氧化铝57.1%,铝硅比平均为10.37,可供开采年限在38年以上。随着一期、二期工程完工,目前平果分公司已经拥有铝土矿产能408万吨,氧化铝180万吨和电解铝15.5万吨。其中氧化铝和电解铝产能分别占上市公司总产能的16%和4%。中铝公司除了持续国内铝土矿资源整合外,也在澳大利亚、越南等地开拓新的资源。我们预计未来自有和联办铝土矿供给将大幅增加,资源自给率将达到60%以上。
    成本再降仍需时日。由于资源自给率高,广西分公司氧化铝、电解铝生产成本位于上市公司总体生产成本曲线的底部,其中铝土矿生产成本仅为116元/吨,氧化铝完全成本不到2000元/吨,低于行业平均成本15%以上,成本优势突出。但就中铝整体而言,由于低成本产能比例偏小,以及管理和销售费用偏高,总体成本仍位于较高水平。虽然成本再降空间较大,但盈利大幅改善仍有待时日。未来公司将通过三种方式再降成本,一是提高铝土矿自给率,降低氧化铝生产成本,进而增大低成本氧化铝产能的释放;二是争取电价优惠,拓展直购电试点。目前中铝部分公司已经签订直购电协议,将获取3-8分钱/度优惠;三是继续整合和淘汰落后产能,降低吨铝能耗指标。
    公司对2010年铝消费趋于乐观。据相关机构测算,2009年全球电解铝产量达3790万吨,需求量为3453万吨,同比减少9.4%。国内电解铝产量为1363万吨,需求量为1380万吨,同比增加8.7%。2009年全球氧化铝产量达7266万吨,需求量为7236万吨,同比减少6.6%。中国氧化铝产量为2321万吨,需求量为2643万吨,同比减少0.2%。中铝对2010年的电解铝消费趋于乐观,因宏观经济转好,电解铝主要下游房地产、汽车、电网投资仍处于趋势性向好。中铝预计2010年国内电解铝需求量将达1700万吨,同比增加23.2%,同时电解铝产量将增加28%至1750万吨。目前公司氧化铝、电解铝产能利用率已分别恢复至9成以上。

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