近日我们对江西水泥进行了调研。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合来看,我们认为公司今年在成本下降和产能大幅扩张的有利因素下盈利能力将有明显提升,业绩将迎来拐点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点:(1)江西区域龙头,区域市场具有一定控制力。公司是江西水泥市场龙头企业,主要市场在赣东北、赣南区域,随着公司近年2 条生产线的投产线,在上述两个区域市场的占有率有望达到60%,对区域市场具有一定控制力和价格主导权。(2)受益于南方水泥对江西区域的整合。公司与南方水泥合资成立了南方万年青,共同对江西区域市场进行整合。后来由于公司资金缺乏,南方水泥单独成了江西南方,将以此为平台对江西继续进行整合,以期达到2010 年控制3000 万吨产能的规模。南方水泥对江西市场的整合将有利于大企业间的协同加强,有利于公司盈利能力的提升。(3)2010年公司有效产能大幅扩张。公司今年1 月份投产一条5000t/d 熟料线,近年4 月份还有一条5000t/d 熟料线投产。预计公司今年水泥产量将达到1600-1700 万吨,同比增长60%左右。(4)成本下降带来盈利能力的提升。公司历史业绩较差,主要原因在于公司吨水泥成本居高不下。今年由于公司大量采购当地生产的无烟煤以及余热发电等节能措施的实行,吨水泥成本将明显下降,带来盈利能力的明显提升。由于公司2009 年吨利润较低,业绩对于盈利能力提升的敏感性较高。(5)将受益于今年可能出台的“建材下乡”政策。“建材下乡”已写入中央一号文件,预计年后将出台“建材下乡”的细则。江西省将可能成为首批试点省份。由于公司主要市场在新农村建设,将受益于该政策的实行。
预测 2009-2011 年EPS 分别为0.18 元、0.50 元和0.58 元,按照1 月29 日收盘价计算2009-2011 年动态市盈率为45.4倍、16.3 倍和14.1 倍。考虑到公司业绩弹性较大以及将受益于可能出台的“建材下乡”政策,给予公司“买入”评级,按照2010 年20 倍市盈率,6 个月目标价10 元,目前股价8.17 元,尚有22%上涨空间。