业绩低于市场预期和我们的预期:Wind09年EPS一致预期0.92元,我们预计09年EPS0.91元,公司业绩低于市场和我们的预期分别为17%和15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
电力业务和期货投资亏损是业绩低于预期的主要原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司拥有2×135MW,2×60MW机组,由于09年上半年公司电解铝产能利用率较低以及小机组发电成本较高,09年仅开启两个135MW机组(其中一个在09年11月份开启),另外2×60MW闲置机组也计提资产折旧费用,总体电力板块亏损约7000万元。另一方面,公司期货投资浮动亏损在2000-3000万元左右,两块业务共计亏损1亿元左右,是业绩低于市场预期的主要因素。
2010年公司自备电厂盈利将进一步改善。一方面,随着公司电解铝产量的增长,自备电厂闲置机组将陆续开启,电力业务收入用以冲抵机组固定资产折旧摊销费用,预计2010年自备电厂亏损额将缩窄至5000万以下。而随着公司2×600MW机组的建设投产,将逐步取代原有小机组,降低发电成本,自备电厂盈利有望扭亏为盈。
公司铝煤业务仍具备大幅增长潜力,维持增持评级。考虑到电力业务的成本压力,我们将2010年盈利预测调整为每股1.90元,相比上次预测下调2%。我们认为公司铝煤业务大幅增长的趋势不会改变。因未来煤炭产量远超主要冶金煤上市公司,神火股份业绩弹性显著,预计2009-2011年每股收益分别为0.76、1.90、2.44元。公司股价对应2010年动态市盈率为15倍,低于煤炭板块平均PE16倍和电解铝板块平均18倍,安全边际较高。后续催化剂来自于:(1)神火铝业新增铝冶炼加工生产线投产;(2)薛湖、泉店、梁北矿等在建和扩建煤矿项目陆续释放产量;(3)自备电厂2×600MW机组投产,再降电力成本和提高吨铝利润空间。