◆年报业绩超预期：
        公司2009  年度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为110.65  亿元和32.49  亿元，同比分别大幅增长39.48%和79.45%，实现EPS0.856  元，净资产收益率22.62%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        其中第四季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为30.36  亿元和9.50  亿元，同比分别增长124.14%和329.19%，实现EPS0.250  元，业绩增长明显超出市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，业绩超预期的原因主要在于公司治理结构进一步完善、关联交易的基本解决和中低档酒的销售超预期。
        ◆量价齐升，驶入业绩高速增长的快车道
        受公司控量政策的影响，2009  年公司五粮液一级酒的销量约为9000  吨而产量接近13000  吨。据了解，2009  年年底和今年一月52  度五粮液非常紧缺、甚至屡现断货现象，我们预计2010  年随着经济的进一步恢复、公司控量政策的结束、团购力度的加强，五粮液有望持续放量，实现20%左右的销量增长。另外，在2009  年11月份调高52  度500ml  五粮液团购出厂价20  元的基础上，2010  年1  月公司又上调“五粮液”酒产品的出厂价8.5%-10.3%，提价后52  度500ml  五粮液的经销商与团购出厂价分别上调至509  和529  元。目前公司销量情况非常理想，未来除“五粮液”酒以外的其他系列酒等也有陆续提价的可能性。我们预计量价齐升将带动2011  年公司的营业收入实现41%以上的增长。
        ◆关联交易的基本解决进一步增强盈利能力
        继公司收购普什资产、控股成立酒类销售公司和出台进一步完善公司治理结构的整改方案后，公司与集团公司的关联交易基本解决，盈利能力明显改善，我们预计2009  年公司毛利率同比大幅提升11.9  个百分点至66.3%。我们认为，股份公司与集团公司单列考核后，公司管理层更有动力做好销售工作并改善公司低于同业的综合毛利率水平，加上关联交易的基本解决和公司治理结构的逐渐理顺，公司盈利能力有望持续显著提升。
        ◆盈利预测与投资评级：
        我们调升公司2009-2011  年的EPS  分别为0.86、1.32  和1.61  元，以1  月29日收盘价29.19  元计算，09-11  年动态PE  分别为34X、22X  和18X，估值较低，维持买入评级，目标价提升至46.20  元。