投资要点：
􀁺    结论和投资建议：我们构建的债市晴雨表显示，分数由1  月份的44  分上升到2  月份的47  分，接近50  的牛熊分界点，表明债券市场环境继续转好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为春节前，债券市场会继续回暖，春节后尽管面临一些不确定性，但是风险可控，即使债市面临调整，收益率上升空间也非常有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对于资金宽裕的机构，建议积极配置中长期品种；对于交易型机构，则建议配置3-5  年品种，该部分收益率曲线更为陡峭。从品种上看，目前10  年金融债隐含税率较低，表明国债更有吸引力，而3  到7  年隐含税率较高，金融债更有吸引
力。
􀁺    原因及逻辑：第一，1  月份最为关键的宏观数据为外贸，通胀和金融数据。由于基数效应，外需阶段性恢复，出口数据会好转。天气因素导致食品环比上升，估计1  月份CPI  在1.8%左右，还不会引起加息。信贷具有不确定性，如果超过1.1  万亿，将导致更严厉的调控。尽管1  月份的宏观数据有不确定性，但我们认为债券市场已有预期，因此对债券市场总体影响为中性。第二，由于财政存款回流央行，准备金和差别准备金的提升和信贷扩张对资金面的负面影响，1  月份末债市可用资金有所减少，但仍属于资金宽裕的阶段。第
三，近期美元强势反弹压制了大宗商品的走势，美国国债收益率也明显下降，带动通货膨胀预期减弱，有利于债市长期的走势。第四，年初以来，一级市场招标利率大幅低于二级市场，配置机构表现了较强的配置热情，这是市场转暖的主要原因。从今年看，配置机构选择时点的意义并不大。在配置机构释放配置压力的时期，交易户积极的参与市场所面临的风险也是可控的，因此我们估计交易型机构的参与热情会明显恢复，对市场起到推波助澜的作用。第五，产品之间的轮动逐渐有利于利率产品。本轮信用产品回暖的时间
要早于利率产品，收益率下降的幅度也要明显超过利率产品，主要是因为此前信用产品的绝对收益率高，对利率上行的抵御能力强，因此市场的热点主要集中在信用产品。随着收益率的大幅下降，目前不管是银行间的信用利差，还是交易所的信用利差，继续下降的空间已经非常小，意味着利率产品的相对优势会逐步体现。