投资要点
          寿险：增速继续回升,银保业务抬头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009  年人身险规模保费同比增长10.93%，标准保费同比增长19.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是09  年4  季度，新单期缴保费占比为20.56%，比前3  季度下降了6.04  个百分点；个险渠道占比41.15%，比前3  季度下降了3.45  个百分点。行业整体成本稳定，平安继续调升万能险结算利率，人寿跟进，而平安1  月个人新单增速已处于行业领先地位。
          产险：受益新准则，利润回升。09  年产险赔付率同比下降约5  个百分点左右，新准则又将使费用率下降2  个百分点左右。其中，增速较快的产险公司受益最为明显。平安产险的费用率有望比预期下降3  个百分点以上。
          资金运用：09  年固息与权益收益平分秋色，2010  年关注固息资产收益率提升和权益投资的分红收入。①保险行业全年投资收益率6.41%，固息收益占比48.1%，权益资产收益占比48.4%。②由于债券市场已经反应了54  个基点的加息预期，保险行业债券的欠配状态有所改善，由6月末的50.2%提升至11  月末的51.88%，虽然短期资金推动债券价格迅速上涨，但随着2  季度后供应量的提升，以及一级市场发行利率对加息预期的反应，债券配置仍有望达到合理水平。③如果2010  年资本市场维持震荡行情，保险公司权益的投资收益将更多来自分红收入。权益资产多为被划分为可供出售，短期市值变动不影响损益表，从长期看，部分上市公司价值已处于历史估值低位，如银行按股息收益率计算已达到固息资产水平。
          新会计准则：提升前期利润，保险公司自主权加大。
          保险类上市公司的估值已经开始向08  年末的水平靠拢。其中，当前市值体现的中国平安和中国太保的新业务倍数均已降到10  倍以下。
          我们首推中国平安，最看好其长期新业务价值增速，以及综合金融优势对估值的支持。同时调高中国太保的投资评级至“强烈推荐”。目前中国人寿、中国平安和中国太保的股价与我们合理估值差距分别29%、78%和46%。