云南发生  50  年一遇大旱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09  年7  月-10  年1  月20  日，云南平均降水511  毫米，比常年少29%；全省平均最高气温24.0℃，比常年高1.7℃。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）降水少、气温高、蒸发量大，带来了50  年一遇的旱情。至1  月21  日，云南91%的气象观测站报告“重旱以上”，73%的站点报告“特别干旱”。09  年10  月底云南受旱面积为230  万亩，11  月底600  万亩，12  月底920  万亩，10  年1  月已达2124万亩。同时，旱情带来森林火灾多发，从09  年12  月至10  年1  月，全省共处置卫星热点691  个，发生森林火灾64  起、受害森林面积91  公顷。此外，云南气象局预计全省大部地区10  年的春旱及初夏旱偏重发生，有出现秋、冬、春、初夏连旱的可能。
        存货损失、抗旱抗病、提前销售导致公司全年业绩下滑。公司公告称09  年净利润预计将同比下降30%以内。我们分析有三个原因：一是思茅基地（占利润贡献30%以上）干旱带来存货损失（非跌价准备，无法转回），二是公司加大抗旱抗病保苗支出，三是公司在09  年四季度应对干旱形势加快了苗木销售，主要是以接近成本价销售了一些低附加值产品。
        投资评级：增持。因四季度低价销售和思茅基地存货损失，我们调低了毛利率预期，因抗旱抗病上调了费用开支预期，因此我们下调了2009  年盈利预测至0.64  亿元，同比下降26%，EPS  为0.42  元。考虑存货受损影响未来盈利，下调10-11  年EPS  为0.78  元和1.09  元。尽管异常干旱为自然灾害，但我们预计将会对公司09-10  年的业绩造成持续负面影响，下调评级至“增持”。
        核心假定的风险主要来自对旱情发展的判断。作为林业企业，自然灾害是公司业务无法回避的重大风险。如果2010  年旱情（及火灾威胁）持续发展，将对公司业绩构成不利影响。