公司09  年业绩略低于我们和市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司全年实现收入15  亿，同比增长12%；营业利润率为19.1%，与08  年相比下降3  个百分点；归属母公司净利润3.3  亿，同比增长0.1%；每股盈利0.31  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第四季度实现收入4.8  亿，同比增长14%；归属母公司净利润0.82  亿，同比增长21%。公司09  年业绩低于预期，我们认为有两个主要原因：一是资本开支依然维持高位导致折旧压力明显；另一原因就是08  年转让了茁壮网络7.5%的股权使公司投资收益高达0.33  亿元，而09  年公司投资收益我们预计为0.09  亿。
        三网融合背景下，北京有线网络与电信间的“装备竞赛升级”。上周四北京“两会”召开期间，市经信委相关负责人接受媒体采访时表示10  年宽带方面将实现光纤入户197.5  万户，年底全网20  兆宽带覆盖率将达到50%；高清交互式数字电视方面，今年全市将完成80  万户有线电视双向网改造，年内再新增100万高清交互数字电视用户（累计达到130  万户）。
        我们认为一旦北京电信通过光线入户方式以20  兆带宽覆盖200  万户，将对公司形成直接竞争，虽短期北京电信无法通过发展IPTV  对公司电视用户形成竞争，但长期将对公司形成巨大威胁。原因是，一方面短期北京电信运营商将通过提升带宽优势以大幅提升用户的体验价值，这会加大公司争夺宽带市场获取用户的难度；另一方面长期北京电信运营商将通过“移动+宽带+IPTV+固话”的多业务捆绑优势，与公司展开面对面竞争，届时公司将面临较为严峻的竞争。
        我们认为公司必然会通过积极提升网络质量，以提升有线网络的长期竞争力，因此我们预计今、明两年仍将是公司资本开支与折旧的高峰期。我们预计今年较大的资本开支将包括1  千公里的光缆入地（2  亿投入）、80  万户网络双向化改造（3  亿投入）、和100  高清交互机顶盒的免费发放（6.75  亿投入），三者合计资本开支有11.8  亿；明年资本开支规模预计与今年大体相当。
          维持“强烈推荐-A”的投资评级。鉴于公司近两年资本开支继续处于高位，我们将10~11  年EPS  由此前的0.38  元、0.47  元，下调为0.35  元、0.37  元。虽公司短期因为资本开支与折旧压力，业绩出现下滑，但将长期提升公司有线网络的核心竞争力；同时我们认为公司后续仍有不少值得关注的催化剂：1）公司后续高清交互机顶盒的政府补贴比例有望提升，第一批政府补贴比例为35%，后续随着高清交互机顶盒成本下降，政府补贴比例有望提升；2）“三网融合”背景下公司市场化主体地位明确，长期看公司最终成功提价的概率加大；3）3  月份后公司有望积极推进高清交互点播、付费频道套餐和宽带业务等商业化运营，并尝试多业务捆绑营销；4）三网融合背景下，有线网络有望通过组建全国性有线运营主体而获得国际互联网带宽出口和在国内自建IDC  机房，则有线网将发展宽带业务将不再依赖电信并可明显降低带宽出口成本；5）跨地域整合等。
        可看到公司业绩还有进一步上调空间，未来盈利空间会逐步打开，投资价值将逐步显现，继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。