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生物股份研究报告:海通证券-生物股份-600201-公司季报点评:存栏拐点临近,经营回暖可期-191021

股票名称: 生物股份 股票代码: 600201分享时间:2019-10-22 08:55:47
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 丁频,陈雪丽,陈阳
研报出处: 海通证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 优于大市
研报大小: 833 KB 分享者: 159****050 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点:
  生物股份发布2019年三季报:报告期内,公司实现营业收入8.48亿元(-40.79%),归母净利润2.48亿元(-63.52%),基本每股收益0.22元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单三季度收入3.37亿元(- 49.81%),归母净利润7846万元(-75.62%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  猪苗收入占比较高,受非洲猪瘟疫情影响利润大幅下滑。生物股份主要产品为口蹄疫疫苗,猪用疫苗收入占比较高。受2018年8月以来的非洲猪瘟疫情影响,生猪、母猪存栏大幅下滑,导致公司今年前三季度销售收入下滑40.79%。此外,由于公司口蹄疫市场苗收入占比远高于政采苗(我们测算2018年二者收入比例约为4:1),我们预计疫情之下高毛利的市场苗下滑幅度较大,导致利润下滑幅度达63.52%,高于收入下滑。
  存栏拐点渐近,经营有望底部回升。2019年9月,生猪和母猪存栏环比降幅分别为3.0%和2.8%,为今年3月以来首次收窄。据农业农村部信息,9月我国5000头以上规模猪场生猪和母猪存栏已企稳回升,环比增幅分别为0.6%和3.7%。我们认为随着全国各地养殖复产,存栏量有望于今年4季度见底回升,对于猪用疫苗的需求也将止跌回暖。对于生物股份来说,由于公司口蹄疫市场苗占比较高,而市场苗主要客户群体为规模化养殖户,随着规模化养殖户存栏回升,我们认为公司的业绩拐点将快于全国存栏的拐点到来。
  长期来看,深远的产业布局、宽广的技术护城河、优化的客户结构有望助力公司实现跨越式发展。1)金宇生物科技产业园已逐步建成转固,该智能化制造园区内的国家高级别生物安全实验室同时具备细胞、小动物和大动物P3实验条件,是目前国内拥有最高生物安全级别的动物疫苗生产企业。2)近期,金宇保灵和日本著名动保企业共立制药成立合资公司,拟共同对宠物疫苗进行研发、生产和销售,开拓国内外动保市场。此次合作是公司全球化战略的践行,有望开辟新的利润增长点。3)非洲猪瘟之下小规模养殖户大量退出,规模化企业抓住机遇大幅扩充产能,我们认为我国生猪养殖规模化进程将加快。客户结构的变化有望刺激高质高价的市场化疫苗需求,以生物股份为代表的技术领先型企业有望享受其中红利,实现收入和市占率的双重提升。
  盈利预测与投资建议。我们预计公司19-21年归母净利润分别为3.20 / 5.13 /7.90亿元,EPS分别为0.28 / 0.46 / 0.70元。公司是我国技术实力最强的动保企业之一,短期受外部环境影响并不改变长期成长能力,由于猪用疫苗占比高,我们预测公司今年利润降幅大于行业均值,但明年回升速度会明显快于可比公司,给予公司2019年65-70倍PE,合理价值区间18.20-19.60元,对应2019年PB为4.26-4.59倍,维持“优于大市”评级。
  风险提示。生猪存栏继续大幅下滑。
  

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