上周一受到中美贸易达成第一阶段协议的影响，市场大幅上涨，但利好预期充分反应后，市场持续四天下跌，累计跌幅超过周一涨幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　上周统计局公布9月份经济数据，第三季度GDP同比增长降至6.0%，低于市场预期的6.1%，全年增速呈现阶梯式下降，投资、消费、出口对经济拉动有限，四季度经济可能再下探，从宏观经济形势上来看，A股指数整体性的机会较弱，指数整体的震荡格局没有改变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从三季报披露的情况来看，行业集中度持续提升，核心资产价值仍然是当前最明确的主线。从博弈角度来说，前三季度的结构性行情可能会引发部分机构的获利了结以保证年度收益，因此四季度的行情偏淡，从历史角度来看，低估值和稳定的品种如金融、地产等板块往往在四季度会存在一定的超额收益。科技类的ETF发行也引领了一部分行情。我们持续关注核心资产和创新龙头的表现，同时可观察低估值品种以及三季报超预期的板块表现。
　　全A估值上调1.4%：全部A股的市盈率从17.28下降到17.03，市净率1.70下降到1.68，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.28下降到26.76，市净率从2.24下降到2.21。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为12.09、24.50、42.12和139.91，市净率分别为1.48、1.82、2.59和3.72。
　　港股、美股及A股重要指数估值水平：港股重要指数中，恒生大型股指数、恒生香港35指数、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数，降至30%分位左右。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克指数均高于2006年以来中位数。与美股、港股主要指数相比，A股除创业板指市盈率高于历史中位数，其他主要指数的市盈率均处于历史较低水平，远低于美股的历史分位，略高于港股历史分位。
　　大小盘和成长价值风格切换：价值股估值上调大于成长股。上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.53下降到3.48，市净率比值从1.76下降到1.75。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.59下降到2.56，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.63上升到1.65，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.95。
　　行业风格切换：金融类下调0.5%，周期类下调2.0%，消费类下调2.6%，成长类下调2.2%，稳定类下调1.6%。金融类行业市盈率9.03倍，相比2011年以来的中位数，高0.23倍标准差，市净率1.14，相比2011年以来的中位数，低0.64倍标准差；周期类行业市盈率21.46，低0.02倍标准差，市净率1.52，低1.29倍标准差；消费类行业市盈率31.53，高0.34倍标准差，市净率3.46，低0.13倍标准差；成长类行业市盈率79.81，高2.51倍标准差，市净率2.99，低0.92倍标准差；稳定类行业市盈率13.21，低0.83倍标准差，市净率1.29，低0.79倍标准差。
　　细分行业估值：食品饮料、计算机、银行、家电、汽车行业市盈率高于历史中位数水平，食品饮料、家电、农林牧渔、通信、休闲服务行业的市净率高于历史中位数水平，其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周医药生物估值上调1.7%，休闲服务上调0.7%，传媒上调0.8%；电气设备下调3.9%，有色金属下调3.9%，国防军工下调3.6%，电子下调2.8%，采掘下调2.6%，通信下调2.6%。
　　风险溢价：10月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.45、2.72和2.81，和前一个月相比分别上升3.91bp、下降0.33bp和下降13.68bp。10月以来10年期国债利率均值为3.15，和前一个月相比上升6.29bp，1年期和2年期国债利率分别下降3.13bp、0.21bp，5年期国债利率上升4.09bp。
　　全部A股整体市盈率的倒数为5.87，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.68%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.74，计算风险溢价为0.55%，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高0.48%，高于历史ERP正一倍标准差。
　　产业资本增减持：截至9月底，产业资本当月减持488.95亿元，增持30.95亿元，净减持458亿元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。
　　风险提示：全球经济失速，贸易摩擦反复，三季报盈利不及预期