业绩超出预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司09  年实现收入8.29  亿元，同比增长16%；实现净利润7318  万元，同比增长66%，实现每股收益0.93  元，好于我们0.88  元的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司拟以资本公积金每10  股转增10  股，并每10  股派红利3  元（含税）。
        业绩增长主要源于毛利率提升。09  年毛利率由28%提高至36%，原因包括：一，公司在淡季大批量储备沥青、聚酯胎、SBS  改性剂等主要原材料，存货管理降低了采购成本；二是不断推出新产品上市，如高毛利率的种植屋面材料系统、耐盐碱地卷材系列等产品快速放量，提升了综合盈利能力。
        “渗透全国”成效显著，演绎快速扩张故事。公司09  年北京市场占有率保持在15%，北京、上海地区以外的收入占比由55%上升至60%，渠道销售市场同比增长90%以上，“渗透全国”的市场开发战略成效显著。公司现已形成北京工厂占领华北，上海工厂辐射华东，岳阳工厂覆盖华中，成都、广州分公司分据华西、华南的战略布局。公司从06  年开始构建全国性营销网络，已渐形成直销和渠道相结合的多层次营销网络：房地产和基建项目依靠直销团队，各地中小型工程依靠500  多家经销商，家庭装修防水依靠各地大型家装连锁、建材超市和建材市场等分销商。我们认为经过两年的磨合历练，经销商、分销商等渠道销售将为公司带来爆发性增长。
        实际产能增加186%，毛利率稳定。上海基地已正式达产，岳阳基地已进入试车阶段，目前产能已达到改性沥青卷材2500  万平米、高分子防水卷材500  万平米、防水涂料3.5  万吨。公司产品面向中高端市场，附加值相对较高，成本转嫁能力较强，新配方、新产品不断推出，得以享有充分的定价权，我们保守预计毛利率仍将维持在28%~30%左右。
        受益建材下乡，维持“增持”评级。我们维持2010~2011  年公司1.53  元和2.21元的盈利预测，未来三年保持50%以上的利润增速。作为技术领先、品牌一流的防水材料龙头，公司在房地产、基建领域都拥有竞争对手难以匹敌的垄断性优势，在从北京走向全国，多层次营销网络开始发力的背景下，未来三年公司将处于高速发展期；从长远来看，公司未来将积极扩展到防腐、防污、防渗、隔音、保温、节能材料领域，成为全方位的建筑材料商，长期成长性值得看好，维持“增持”。