投资要点
　　【本周推荐】维持行业“推荐”评级，10月组合：今世缘\贵州茅台\五粮液\泸州老窖\山西汾酒\绝味食品\安井食品\伊利股份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　【白酒周观点】从茅台三季报出发思考白酒当下投资。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周茅台披露三季报，低于前期市场所期待的“献礼”式高增长，但是股票市场反馈较为平淡并没有出现大幅度回调。我们认为究其原因则是茅台出货通道阻塞导致的发货量较少拖累报表，而并非需求变弱。从茅台三季报出发，我们进一步分析当下白酒板块投资。今年开始白酒的跟踪已经近乎极致，日度批价表现、月度销量数据以及莫名的传闻都成为板块推荐和投资的主要依据，市场也因此有明显波动，其背后则是筹码集中、边际资金过于纠结，相对而言板块却一直稳健增长。我们认为，从18年下半年开始茅台的渠道经销商整顿对公司的分析有很大的影响，包括批价、库存、预收款、现金流等指标相较于以往都会失真。我们建议从短中期三维度来分析茅台性价比：1）短期我们认为与其疲于跟踪非理性波动的批价和存较大不确定性的发货量数据，市场或许对公司给出的14%的指引信仰更大，其背后原因是没人会质疑茅台业绩释放能力；2）中期我们认为较高的渠道利润差是茅台未来两三年年业绩持续性增长的最坚实后盾，在高安全垫下，对批价涨跌、发货数量、甚至提价与否的关注度可以相对减少；3）长期而言公司相对于其他品牌的绝对领先优势及龙头地位，以及相对于其他行业而言超强生存能力和持续增长能力，这个则是茅台推荐的根本。对于估值，我们认为应该多关注核心的资产而不是过于计较性价比。白酒板块有不平等竞争结构，历史上在行业发展以及股价演绎都是按照价格的顺序在进行。今年这种现象则没有重复，没有明显的板块行情，也没有估值的回归而是分化，以补涨逻辑推荐个股或许会是非常差的策略，其背后的原因则是板块发生了非常明显的分化。我们在做中报综述是提到，17年下半年开始古井贡酒和口子窖单季度的业绩增速呈现明显交替现象，18年下半年开始，五粮液和老窖的单季度业绩增速也呈现出明显的增速交替。这说明行业的分化和集中逻辑在不断强化，并且在上市公司甚至最优秀品牌之间已经开始体现，这种趋势已经不可逆，故而竞争力强的公司会越来越好，理应享受估值溢价。再说下资金面，偌大人口的中国消费市场必然牛股辈出，而白酒享有最好的赛道必然会吸引源源不断的增量资金，同时无风险利率下行背景下，确定性增长估值有望进一步抬升。基于此，我们持续坚定推荐茅台，对于茅台以下各细分领域优秀品牌亦是同样的逻辑。
　　【大众品周观点】洽洽食品：放量驱动收入增长加码，业绩保持高增。公司9M19实现营收32.19亿元，同比+10.62%（Q1:+1.26%;Q2:+11.87%;Q3:+19.03%），增速同比-5.30pct；其中，19Q3实现收入12.32亿元，同比+19.03%，增速同比+5.25pct，环比+7.25pct。公司于18年6、7月分别对每日坚果及红袋瓜子提价，19Q3提价效应基本消解，但收入仍实现加速上涨，主要系公司在坚果品类的推广投入持续显效，叠加渠道渗透率保持提升（传统渠道保持下沉、团购、新零售渠道积极开拓），每日坚果及蓝袋瓜子放量所致，我们预计19Q3两者销量同比分别增50%及30%以上（19H1分别为40%以上及20%左右）。9M19实现归母净利4.00亿元，同比+32.01%（Q1:+35.75%;Q2:+56.87%;Q3:37.40%），19Q3公司毛利率同比微降、费用率同比微升，业绩实现高增主要受收入增速加码、税金及附加同比-7.02%，叠加去年同期计提1,262.63万资产减值损失形成的低基数影响所致。
　　公司看点：1）每日坚果发力，未来将重点布局坚果品类。每日坚果与洽洽曾经转型切入的薯片、果冻等其他增速放缓、且没有先发优势的的品类不同，目前该产品仍处于需求高速增长的蓝海阶段。我们预计凭洽洽借其线下渠道优势、产品差异化及品牌知名度在高成长的坚果市场得以分一杯羹，每日坚果有望持续放量，进阶为洽洽的超级大单品，预计19年含税额可达7亿元以上。2）绑定员工利益，经营活力有望持续释放。公司在2018年-2022年间每年设立一批员工持股计划，共计5批，进一步绑定员工利益，内生性经营效率有望提升。
　　GDT拍卖点评：澳洲供给预计下滑，全脂乳粉存上行动力。10月15日，全球乳制品第246次拍卖结果出炉，全脂乳粉价格为3141美元/吨，与上期持平，脱脂乳粉价格为2742美元/吨，较上期+2.4%。本次投放总量为3.87万吨，较上期基本持平；其中脱脂乳粉投放量出现减少，为价格持续上涨主因。从近期看，原奶价格较饲料价格仍存安全价差，全球原奶减产动力不足，若非自然灾害，19年原奶价格难以开启大幅上涨周期。展望20年，鉴于澳大利亚及新西兰预计同比减产，供给收缩预计全脂乳粉价格仍具备上行催化。
　　【本周市场表现】本周食品饮料指数下跌0.85%，在各版块走势中排位第8名，跑赢沪深300指数0.23pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：今世缘（-4.34%）、贵州茅台（+0.10%）、五粮液（-3.01%）、泸州老窖（-3.62%）、山西汾酒（+4.53%）、绝味食品（+5.36%）、安井食品（+1.76%）、伊利股份（-1.02%）。
　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险