投資概要
雖然業績略低于預期,公司海外業務繼續保持快速增長勢頭,後續加大投入所引發的技術升級和産品優化態勢有望持續。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們維持公司現有業務的成長動力强勁,未來新業務爆發潜力十足的看法,調整公司目標價至32港元,增持評級。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(現價截至10月17日)
上半年收入微增2.3%,淨利下滑一成
2019年上半年,敏實集團的營業額錄得61.3億元,同比增長2.3%,主要系中國地區業務受行業環境的不利影響呈現下滑,而欧洲和北美地區業務保持增長所致。淨利潤6.7億元,同比下滑10%,環比去年下半年增長32%;每股收益爲0.78元。
盡所能减少中美貿易戰的負面影響
受中美貿易戰的影響,上游整車行業形勢嚴峻,關稅有所增加,公司國內産品和自中國大陸出口美國産品的盈利能力承壓。但憑藉在全球範圍內進行的優化布局,同時采取快速反應和積極對策,公司得以將不利影響控制在最小範圍之內。例如將部分出口産品轉至當地化生産,提高美國/泰國/墨西哥工廠的産能及生産效率,令上半年毛利率和淨利率環比出現改善。
上半年整體毛利率爲32.4%,同比下滑1個百分點,環比增長1.6個百分點,主要受益于美國、墨西哥和泰國工廠的表現,北美和亞太地區毛利率環比大幅改善,部分抵消了國內産能利用率下滑所帶來的毛利率下降。欧洲和北美地區的業務收入同比增幅分別達到35.8%、12.7%,占總收入比重分別提升4.5/2.1個百分點至18.2%/22%,來自中國大陸的收入同比下降7.7%,占比下降6個百分點至61.5%。
費用率因一定慣性小幅增加,資本開支下降
由于業務調整,海外中轉倉支出增加,引進海外人才費用上漲,以及購股權費用增加,2019年上半年公司的銷售/管理費用率分別爲4.2%/7.5%,上升0.3和0.5個百分點;爲保持市場競爭力和可持續發展,公司在人才引進和新項目投入上的支出增加,研發費用率增加0.6個百分點至4.9%。資本開支由去年同期的11.2億下降到7.46億,主要因重資産的傳統綫投入减少。
新業務逐漸走入正軌
公司在支撑長期發展的戰略業務領域布局較早,除了傳統的裝飾條/裝飾件/車身結構件/骨架/行李架之外,期內公司全力加强新産品、新材料、新技術在客戶端的推廣,持續推動鋁門框,電池盒,自適應巡航系統標牌(ACC標牌),主動進氣格栅等新産品的市場開拓,并獲取多個訂單。公司全面通過日系ACC認證,并取得了多家歐系、日系以及中系15款新能源車型電池盒的新訂單。
隨著國內多個生産基地完工在即,首款鋁電池盒即將量産,此外公司相繼啓動塞爾維亞、英國和美國的鋁産品生産綫建設,滿足全球客戶就近供貨的需求,進一步强化和完善公司的全球化布局競爭力。我們認爲,新興業務單車配套金額遠高于傳統業務(4000Vs400),面對的新能源車市場也不同于傳統車型的存量市場,在新興戰略業務上的及早布局有利于助推公司業務重回量價齊升的良性軌道。
估值
公司財務保持穩健,在手現金接近44億,經營性現金淨流量上半年提升至12.2億,預計高分紅派息率將延續。我們調整公司2019/2020年每股盈利預估至1.62/1.94元人民幣,并調整公司目標價至32港元,對應19/20年PE爲17.8/14.8倍,增持評級。(現價截至10月17日)