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建筑行业研究报告:安信证券-建筑行业动态分析:基建投资增速持续回升,9月社融数据亮眼-191020

行业名称: 建筑行业 股票代码: 分享时间:2019-10-21 15:00:21
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏多永
研报出处: 安信证券 研报页数: 11 页 推荐评级: 领先大市-A
研报大小: 572 KB 分享者: f****o 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点:
  ■行业及政策动态:
  1) 2019年10月15日,央行,前三季度社会融资规模增量累计为18.74万亿元,比上年同期多3.28万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,对实体经济发放的人民币贷款增加13.9万亿元,同比多增1.1万亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2)2019年10月18日,国家统计局,2019年1到9月份,全国固定资产投资(不含农户)461204亿元,同比增长5.4%,增速比1到8月份回落0.1个百分点。其中,基础设施投资同比增长4.5%,增速比1到8月份加快0.3个百分点;铁路运输业投资增长9.8%,增速回落1.2个百分点;道路运输业投资增长7.9%,增速加快0.2个百分点;水利管理业投资增长1.9%,增速加快1.2个百分点;公共设施管理业投资增长0.9%,1到8月份为下降0.3%。
  ■本周行情回顾
  本周(10.14-10.18)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为-1.36%(HS300为-1.08%)。本周行业涨幅前5为山鼎设计(+10.63%)、大丰实业(+6.56%)、农尚环境(+5.24%)、浙江交科(+4.91%)、精工钢构(+4.44%);本周跌幅前5为东易日盛(-8.73%)、航天工程(-7.78%)、永福股份(-7.78%)、百利科技(-7.73%)、奇信股份(-7.47%)。
  从行业整体市盈率来看,至10月18日行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为9.90倍,较上周有所下滑,与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近5%,接近2014年11月水平。行业市净率(MRQ)为1.03,与上周相比亦有所回落。当前行业市盈率(TTM)最低前5为葛洲坝(5.58)、中国建筑(5.86)、中国铁建(6.79)、中材国际(7.25)、山东路桥(7.88);市净率(MRQ)最低前5为四川路桥(0.80)、中国铁建(0.84)、中国中冶(0.85)、中国电建(0.87)、隧道股份(0.88)。
  本周建筑行业指数(CS)周涨幅-1.36%,涨幅较上周有所下滑,弱于沪深300(-1.08%)和上证综指(-1.19%)本周表现,强于深证成指(-1.38%)本周表现,周涨幅在CS 29个一级行业中排于第13位。本周建筑行业24家公司录得上涨,数量占比21%;本周涨幅超过行业指数涨幅(-1.36%)的公司数量为11家,占比9%。本周建筑行业录得上涨公司家数及涨幅超过行业涨幅的公司家数均较上周大幅减少,但行业排名较上周提升了9个名次。从本周涨幅结构来看,本周涨幅靠前标的主要包括装修装饰、园林工程和路桥施工相关标的。其中装修装饰板块的大丰实业(+6.57%)、洪涛股份(+2.27%)本周涨幅靠前,园林板块的农尚环境(+5.24%)和诚邦股份(+1.83%)、路桥施工板块的浙江交科(+4.91%)、新疆交建(+2.00%)本周涨幅排名前10。此外,专业工程标的精工钢构(+4.44%)和达安股份(+3.33%)本周涨幅分别位居行业第5和第6位。
  本周政策/要闻解读
  国家统计局本周(10月18日)公布了2019年1-9月国民经济运行数据。1-9月全国固定资产投资(不含农户)461204亿元,同比增长5.4%,增速比1-8月回落0.1个百分点。从环比速度看,9月份固定资产投资(不含农户)增长0.41%。其中,1-9月基建投资(不含电气水)同比增长4.5%,增速比1-8月加快0.3个百分点;制造业投资同比增长2.5%,增速回落0.1个百分点;全国房地产开发投资98008亿元,同比增长10.5%,增速与1-8月持平。固定投资下滑或主要受制造业投资增速下行所致。
  1-9月基建投资(不含电热气水)同比增速较上月有所提升。从当月增速来看,2019年9月增速较2019年8月回落了0.40个pct(我们计算2019年以来基础建设单月投资增速分别为2019年1-2月4.30%、3月4.48%、4月4.40%、5月2.95%、6月4.36%、7月2.26%、8月6.71%、9月6.31%)。
  分项来看,1-9月道路运输业投资增速为7.9%,较1-8月提升了0.2个百分点。从当月增速来看,2019年9月投资增速为9.03%,较8月有所回落(我们计算2019年以来道路运输业单月投资增速分别为2019年1-2月13%、3月8.35%、4月0.54%、5月4.01%、6月13.61%、7月1.25%、8月12.41%、9月9.03%);1-9月铁路运输业投资同比增速为9.8%,较1-8月回落了1.2个pct,从当月增速来看,2019年9月增速在上月下滑后再度回正,为3.60%,(我们计算2019年以来铁路运输业单月投资增速分别为2019年1-2月22.5%、3月-0.04%、4月14.95%、5月21.84%、6月11.36%、7月7.67%、8月-1.61%、9月3.60%)。1-9月水利管理业投资继续提升,增速为1.90%,较1-8月提升了1.2个pct;1-9月公共设施管理业投资增速转正,同比增长0.9%,1-8月份为下降0.3%。
  2019年1-9月基建投资增速持续回暖,制造业和铁路运输业增速放缓,公共设施管理业、道路运输业和水利管理业投资增速保持提升态势。
  今年以来长三角一体化和西部建设相关规划相继发布,城镇化建设、旧城改造计划明确并屡获推进,乡村振兴补短板建设再获聚焦,根据国家统计局发布会内容,目前我国人均基础设施存量水平相当于发达国家的20%—30%,在民生领域、区域发展方面,还有大量的基础设施投资需求。9月份国常会再次明确稳增长信号,近期加快推进交通强国建设的相关指示频繁下发,多地交通建设发力,进展显著,基建托底预期强劲。本周10月14日,李克强在西安主持召开部分省政府主要负责人经济形势座谈会,强调要围绕保持经济运行在合理区间,落实好减税降费等各项政策;加快补短板、惠民生重点项目建设,扩大有效投资。
  从各地建设进展来看,根据上证报报道,最近一周地方都在召开相关会议研判当前经济形势,并为冲刺四季度做准备。上海、山东等地明确提出要把稳增长作为经济工作的重中之重,确保完成今年目标任务。为冲刺四季度经济,各地都提到,稳增长的关键是项目建设。10月份以来,山东、河南等多地已有数百亿元级投资规模的重大项目集中开工。四季度各地投资意愿加强,项目建设进度可期,基建投资或将维持稳步提升态势。
  在资金供给方面,本周(10月15日)中国人民银行公布了2019年9月的社会融资规模和金融统计数据。今年1-9月社会融资规模增量累计为18.74万亿元(同比多3.28万亿元)。
  从结构看,前三季度社会融资规模同比多增,其中,金融对实体经济信贷的支持力度持续增强,前三季度金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加了13.9万亿元,比上年同期多增1.1万亿元;地方政府专项债发行力度比较大,前三季度地方政府专项债的净融资是2.17万亿元,比上年同期多4704亿元;表外融资降幅收窄明显,其中,委托贷款减少了6454亿元,比上年同期少减5138亿元。信托贷款减少了1078亿元,比上年同期少减3589亿元,未贴现的银行承兑汇票减少5224亿元,比上年同期少减1562亿元,三项合计比上年同期少减1.03万亿元;企业债券多增且占比上升,前三季度企业债券净融资是2.39万亿元,比上年同期多6955亿元。
  9月末,广义货币(M2)余额195.23万亿元,同比增长8.4%,增速分别较上月末和上年同期提升了0.2个和0.1个百分点;狭义货币(M1)余额55.71万亿元,同比增长3.4%,增速与上月末持平,比上年同期低0.6个百分点。前三季度人民币贷款增加13.63万亿元,同比多增4867亿元。分部门看,住户部门贷款增加5.68万亿元,其中,短期贷款增加1.54万亿元,中长期贷款增加4.14万亿元;非金融企业及机关团体贷款增加8.22万亿元。9月人民币贷款增加1.69万亿元,同比多增3069亿元。
  9月份单月社融增量为2.27万亿元,比上年同期多1387亿元,较8月环比增加2550亿元。9月末社融规模存量为219.04万亿元,同比增长10.8%。从9月份社融增量结构上看,银行表内信贷(人民币贷款)规模为1.76万亿元,同比多增3312亿元;非标融资规模本月仍为为缩减状态,合计缩减约-1125亿元,同比少减1774元,其中委托贷款减少22元(同比少减1413亿元),未贴现承兑汇票减少431亿元(同比少减115亿元),信托贷款减少672亿元(同比少减246亿元)。企业债券融资持续增加,9月份同比多增1523亿元。地方政府专项债净融资规模约为2194亿元,同比少5195亿元,主要由于今年地方政府专线债提前下发,目前2019年专线债限额基本已接近尾声。
  总体来看,9月社融增量有所回升,主要是由于新增人民币贷款规模增加、非标融资同比少减。地方政府专项债方面,2019年多地新增债券限额已使用完毕,国常会确定加快地方政府专项债券发行使用的措施,带动有效投资支持补短板扩内需,并提出根据地方重大项目建设需要,按规定提前下达2020年专项债部分新增额度,扩大专项债使用范围,重点投向铁路、轨交、水利等重大项目,带动有效投资支持补短板扩内需。此外央行公布定向降准和全面降准,预计释放长期资金可观,2019Q4后续实体经济融资规模可期,基建投资资金来源有望从各方得到有力支持。
  我们认为上述积极政策将有力发挥效用,维持基础设施建设将全面保持稳定局面的观点,同时对社融增量改善持乐观预期,基建投资的资金来源有望从各方得到有力支持,前期由于资金不足导致的项目进度不及预期局面或将提前改变,2019Q4及2020H1投资效应或将显著体现。铁路、公路、城轨及其他国家战略相关的基建项目将直接受益,将加快大型基建项目落地速度。
  我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下:1)政策逐步回暖,财政政策和货币政策双管齐下,行业政策也逐步从规范整顿向规范发展转变,基建托底预期日益强劲,基建补短板有望迎来新的发展契机,助力建筑行业的估值修复;2)建筑行业融资环境变化明显,市场无风险利率明显下降,企业融资难、融资贵有所改观,上市公司通过资本市场即将迎来新的权益资本的补充,进一步增强建筑公司债务融资能力;(3)市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变,融资环境改善有助于加快项目的推进,进而影响业绩预期,建筑行业3季度前后业绩企稳概率大。
  2019年建筑行业明显“滞涨”,跑输沪深300,当前基建“托底”的政策预期强烈,市场无风险利率大幅下行,行业融资环境明显改善,受益于基建补短板、降准货币政策和专项债“提前批”,预计建筑行业有望企稳回升,我们看好2019Q4-2020H1基建托底背景下基建投资增速的提速对行业和公司的积极影响,再考虑到当前行业估值处于历史较低水平,建筑行业下半年或将迎来估值与业绩共振,重点关注大建筑央企、勘察设计、优质地方国企的投资机会。
  核心观点及投资建议
  当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复,未来建筑行情能走多远主要取决于:政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。
  重点推荐:
  1)基建补短板任务主要承担力量、“一带一路”相关受益标的、估值及信用优势显著、在铁路、公路、水利、能源等建设领域的核心大型建筑央企及国际工程企业,如【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中材国际】、【中钢国际】等。
  2)勘察设计企业,长三角一体化及基建补短板背景下,产业链前端优先受益标,现金流表好,业绩弹性足,如【中设集团】、【苏交科】、【设计总院】等;
  3)主要地方路桥建设企业及生态园林建设受益公司,【安徽建工】、【山东路桥】、【东珠生态】、【岭南股份】等。
  ■风险提示:经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等
  
  

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