◆ 比较确定的受益于三大可能的免税政策利好
在转变经济增长模式、扩大内需的大背景下及国内免税政策逐步与国际接轨趋势下,未来在海南试行离岛购物免税、放开入境免税业务及市内免税店实行澳大利亚提货模式三大利好政策的出台很可能只是时间问题,而且公司作为目前国内免税行业唯一的全国性运营商将比较确定的受益,根据我们的初步估算,离岛购物免税预增33 亿,入境免税业务预增7 亿元,提货模式改变预增10 亿元,三大政策预计合计将增加公司免税业务收入50 亿元,相当于目前免税业务收入的2 倍有余。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
◆ 免税行业基数低,竞争相对缓和,未来市场规模及盈利提升空间大我国免税行业目前仅60 亿元营业收入的低基数下,未来市场规模提升空间很大,同时,在免税行业实行国家特许经营的模式下,行业竞争相对传统零售行业而言略微缓和.我们认为,这一方面有利于中免公司行业龙头局面的持续;另一方面有利于公司免税业务在收入快速增长的同时盈利水平也得到进一步的提升,我们预计未来3 年免税业务仍将保持20%以上的高增长,净利润率有望在08 年的15%基础上小幅上升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
◆ 旅游消费升级及产品结构优化趋势下旅行社盈利水平将逐步提升旅游行业虽是净利润率较低的行业,但其轻资产特性下ROE 较高,在旅游消费升级及产品结构调整趋势下,未来盈利水平将逐步提升。
◆ 首次给予“买入”评级,目标价26 元
不考虑三大政策利好,预计2009-2011 年公司净利润分别为2.71亿元,3.76 亿元和4.97 亿元,净利润增长率分别22.60%、38.80%和32%,对应的EPS 分别为0.38 元、0.43 元和0.56 元,对应的PE 分别为48 倍、42 倍和32 倍,与同期A 股旅游行业上市公司48 倍、36 倍和28 倍的估值水平相当.我们认为公司应当享受良好政策预期及未来业绩快速增长下的高估值水平,中国国旅2011 年合理PE 应为45 倍,对应的目标股价为25.20 元,距离目前18.19 元的目标价尚有38.54%,给予“买入”评级。