◆业绩低于预期20% 主要来自建筑工程毛利大幅下滑
公司2009 年实现营业收入60.87 亿元,归属于母公司的净利润1.61 亿元,同比分别增长17.61%和-27.34%,EPS 为0.37 元,与我们12 月份预测的0.46 元相比低了20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们比照了之前的预测与实际数据,发现建筑工程业务的毛利大幅下滑是导致公司业绩低于预期的主要原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经分拆发现下半年建筑工程业务收入3.67 亿元,毛利率竟是-3.6%,而上半年的毛利率高达30.9%。如果按照30%的正常毛利率来测算,仅此一项就影响公司毛利1.25 亿元,或税后净利9365 万元(折合EPS 约0.21元)。因此,建筑工程业务毛利的非正常大幅下滑成为公司业绩大幅低于预期的原因。
◆2010 年业绩增长看点将是白酒和猪肉
在目前高房价的刺激下,信贷政策从紧已经成为板上钉钉。我们认为2010 年公司的房地产和建筑工程业务收入增速将显著下滑,甚至可能出现负增长。而猪肉价格上涨带来猪肉毛利率恢复以及种猪业务盈利提高将会在业绩中得到体现,白酒业务则仍将维持25%以上的增速水平。
◆拟增发募集17 亿元资金 反映公司增强主业意愿及资金紧张现状
公司还发布了一个非公开增发的预案,拟发行不超过1.1 亿股,发行底价为16.42元,募集不超过17.28 亿元资金用于以下两个项目;(1)投入8.35 亿元,建设牛栏山酒厂研发中心暨升级改造工程项目;(2)投入8.93 亿元建设优质种猪繁育和规模化养殖项目。目前白酒和种猪业务是公司稳定、主要的盈利来源, 2009 年,牛栏山酒厂实现净利润6776 万元,小店种猪场实现净利润3928 万元,两者分别占到公司净利润的37.0%和21.4%。我们认为公司投资于这两块业务意在夯实主业,进一步稳固其盈利能力。但从另一个侧面来说,本次增发也反映公司资金吃紧的现状。
花博会项目和顺鑫国际商务中心在2009 年分别投入了6.3 亿和5.5 亿的资金,而这两个项目短期内并不能带来丰厚的营运回报:花博会项目的盈利模式还在探讨之中,而顺鑫国际商务中心的租售需要一个逐渐成熟的过程,从而导致了短期内公司资金压力加大。目前公司的负债率为68.28%,其中短期借款达30 亿元,长期借款达10亿元,若公司不采取融资措施,那么其还本付息的压力会比较大。
◆盈利预测调降10% 维持“增持”投资评级
我们将模型进行调整后得到公司10/11 年的EPS 分别为0.60 元和0.72 元,相对于前次预测调低9%和11%,目前股价对应29XPE 水 平,鉴于公司产业链完备且具有较高的业绩弹性,我们仍然维持“增持”的投资评级,如果股价出现非理性下跌则可考虑买入。