中信证券目前对子公司中证券公司“多参多控”的持股状况显然与“一参一控”的相关规定相悖,对华夏基金的持股数量也超过了规定比例,因此,公司整合旗下控股券商和基金势在必行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
华夏基金的股权结构问题及其解决对中信证券的影响有三条途径:一是持股比例降低会摊薄未来收入,从而影响估值;二是股权转让会带来当期投资收益的大幅增加;三是华夏基金新产品的申请被暂停,会带来一定负面影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
推测出售25%-51%华夏基金股权对公司2010 年业绩的摊薄在3.52%-7.19%之间。但该股权转让能够创造一次性投资收益,由此大幅增厚当年净利润。
中信建投证券经纪业务实力强劲,如果中信证券转让中信建投股权,一方面会失去过半网点,同时,公司经纪业务战略布局与业务密度势必受到消极影响,其经纪业务领头羊的位置可能会不保。
如果中信证券采用出让中信建投股权的方式解决问题,我们推测对经纪业务收入和净利润的负面影响分别在4.71%到25.70%之间和3%到16.37%之间;但如果能够获得剩下的40%股权,最终实现100%控股,经纪业务收入和净利润则能分别得到17.13%和10.92%的提升。
中信证券在 2005 年重组中信建投证券时,出资仅为16.2 亿元,但中信建投2008 年净利润就达17.39 亿元,因此其股权转让将给当期带来丰厚的一次性投资收益。但考虑到其特殊性,直接按照中信证券A 股股价进行转让的可能性较小,而予以一定折扣的可能性更大,且由于目前我们尚不能确定中信证券整合旗下各家券商的思路,因此也难以确定中信建投股权转让比例,暂不进行相关的敏感性分析。
中信证券股权结构的解决,会对公司估值产生一定消极影响,但由于两项投资的初始成本都极低,因此通过此项投资收益将带来巨额资金,即使按照保守的资金收益率予以估测,也能抵消一部分损失的估值,加之近期公司股价出现了较大幅度的调整,根据我们的盈利预测,暂不考虑股权转让因素的前提下,公司2009-2010年的EPS 分别为1.35 元和1.50 元,以2010 年1 月28 日收盘价为基准,折合21.09 倍和18.98 倍PE,处于安全区间,维持“增持”投资评级。