报告摘要：
　　本周（20191014-20191018），主要大盘指数上证综指/深证成指/沪深300分别-1.2%/-1.2%/-1.1%，申万休闲服务指数/申万交运指数分别+0.6%/-1.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　本周观点
　　航空：民航9月需求企稳，冬春航季供需紧平衡状态。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）延续9月民航客运量增速回升，完成旅客运输量5475.3万人次，同比增长8.9%，环比8月8.2%的增速略有回升。分结构看，国内线9月客运量同增7.6%，较8月环比回升，主要因ASK增长加快所致，客座率仍降0.6pct。国际线表现依旧强劲，客座率升0.6pct至78.7%，运载人次增18%，主要受益于日韩游高速增长。三大航PB估值已下行至历史较低位1.3X附近，主要受需求放缓及汇率大幅贬值影响。未来伴随中美贸易谈判取得进展，预计汇率大幅向下波动概率较低，Q4三大航汇兑损溢将现改善，PB估值具备修复空间。供需紧平衡状态延续，2019/20冬春航季内航内线航班供给增速进一步收缩至5%（去年6.8%），伴随Q4需求端去年同期基数较低，且财政、货币政策有望进一步宽松刺激需求，重点关注平均票价是否出现回升。整体而言，我们认为当前航空股估值进入历史底部区间，配置意义显著。
　　免税：预计国旅Q3业绩增速维持强劲。我们预计中免Q3业绩增速仍可维持30%一线，因利润率更高的三亚、白云机场增长依然强劲，部分抵消利润率较低的上海机场和香港机场的销售损失。整体而言，我们仍建议投资者布局长远，因我们认为免税行业仍将是旅游板块中增长最快、确定性最高的板块，预计中国免税业规模在2022年有望增长至接近900亿元，期间CAGR约22%。未来重点关注免税龙头中国国旅自身运营效率提升+国人市内免税政策放开进度。同时建议关注国旅在新零售业务上的探索，借鉴韩国免税业线上化特征，未来国旅在线上免税销售方面的探索值得期待。
　　机场：上机回调提供布局机会，白云、深圳非航业务价值有望重估。受香港影响，上机Q3业绩增速预计有所放缓，但我们认为该因素持续时间有限。同时，伴随明年中日航权将进一步扩大，上机国际+地区旅客吞吐量仍有增长动力，免税销售增速届时预计将得到修复。白云、深圳机场受益于大湾区政策和建设先行示范区，国际枢纽建设进度有望加快。一方面二者近两年均有新增产能释放，而区域竞争对手香港面临产能瓶颈；另一方面，对白云机场而言：作为中免旗下三大枢纽机场中唯一的全资机场免税店，机场与中免合力做大做强白云免税的动力充足，未来在联合营销加强、经营面积释放等利好下，白云免税经营有望不断爬坡向上。对深圳机场而言：受益于先行示范区建设背景下带来的行政性因素改善，以及深圳市财政投入不断增加，未来国际旅客增速仍将维持较快增长，考虑明年底深圳机场免税招标即将重启，市场对其非航业务价值的认知有望重构。
　　快递：9月件量增速依然强劲，关注双十一旺季行情。9月快递业件量增速放缓至25%一线，预计主要与70周年国庆活动相关；单票收入续降，行业价格竞争态势仍在延续。公司层面，顺丰件量增速因下沉电商市场，实现明显提升（+38%），申通件量增速保持稳定（+51%），韵达件量增速略有放缓（+41%）。我们预计伴随双11活动开启，10-11月快递公司件量增速仍将保持较快增长，行业有望迎来旺季行情。推荐件量增速回升，盈利改善的顺丰控股，关注韵达股份。
　　投资建议：
　　结合货币政策转向稳健略显宽松和行业基本面，我们建议首要关注：（1）长期行业空间可观，但当前股价受宏观经济放缓抑制明显的个股。一是估值接近底部区域，业绩受惠于油汇改善，反弹较为确定的周期股，推荐南方航空、中国国航、东方航空，建议关注首旅酒店、锦江酒店；（2）增长确定性强，空间广阔的免税行业上下游，推荐中国国旅、上海机场，深圳机场，建议关注免税经营处于快速爬坡期的白云机场；（3）具备外延空间的景区股，推荐宋城演艺，峨眉山A，建议关注天目湖。
　　风险提示
　　经济下行拖累国内免税销售不及预期；国人市内免税政策落地进展低于预期；油汇负向波动。