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研究报告:华鑫证券-利率债报告:9月经济增速回落压力加大,利率债仍待货币政策打开下行空间-191018

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-10-19 10:48:30
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 吴笛
研报出处: 华鑫证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 1,277 KB 分享者: xz****5 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  主要内容:
  三季度GDP增速继续回落,工业增加值低位小幅反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第三季度GDP同比增6%,较第二季度回落0.2%,前三个季度GDP累计增长6.2%,较上半年降低0.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)9月工业增加值同比增速5.8%,较前值回升1.4%,仍处低位。三季度经济数据显示我国经济增速放缓的压力有所增加,虽然9月单月工业数据有所反弹,PMI较8月继续回升,新订单重回荣枯线以上,但出口订单仍然较弱,复苏的持续性尚待观察。在经济增速回落压力增大的情况下,逆周期调控可能加强,财政和货币有望政策联动。
  制造业回落,房地产企稳,基建小幅回升。主要受到制造业拖累,固定投资继续小幅回落,其中房地产投资增速持平,基建投资持续低位反弹,制造业投资再次探底。PPI转负且负值扩大,企业利润仍难以起色,且全球经济收缩下外需持续疲软,制造业投资的内生动力仍缺乏,制造业面临较大的压力。而国家减税政策等逆周期调控持续,政策对高端制造业的支持,制造业投资也难以失速下滑。房地产政策不放松下,销售端难以大幅回暖。年内房企面临较大的债券到期,房地产企业融资尚无放松迹象,房地产投资大概率将继续回落。9月数据显示经济增长放缓压力增加,未来逆周期调节政策仍有进一步加强的可能。明年一季度专项债额度大概率如2019年初一样提前下发,基建投资或继续维持缓慢上行。
  汽车消费回暖带动社零单月增速反弹。汽车消费回暖带动社零单月增速的反弹。其他重要分项消费增速基本变化不大。地产相关的消费不弱。居民收入端来看,居民可支配收入实际累计增速虽有所下滑,但仍高于实际人均GDP增速。居民收入的增长对消费形成较强的支撑。且社零中不包括服务消费,服务业的支撑能力在不断地增强。消费虽难以大幅上行,但有望成为经济下行的缓冲器。
  经济增速回落压力加大,利率债仍待货币政策打开下行空间。从增长和价格两方面来看,我国宏观经济内外需求仍然较弱,增速下滑的压力有所增大,底部企稳的信号尚不明确。数据公布之后利率债现券收益率不下反上,增长数据回落并未能引导长端利率下行。第一,周四英国宣布与欧盟达成新的脱欧协议,再加上上周末中美谈判进程的推进,使得市场风险偏好有所回升;第二,周二公布的CPI数据超出预期,后续甚至有上破3.5%的压力,通胀担忧有所加剧;第三,周三的MLF意外续作较大的打击了市场的降息预期。我们判断现阶段长端利率短期以低位震荡为主,维持10年期国债收益率全年波动下限3.0%的判断,长端利率下行的空间仍待货币政策进一步放松才能打开。
  风险提示:风险偏好回升超预期,流动性宽松不及预期。

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