投资要点
化债格局未变,地方政府债终将替代城投债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)自2014年“43号文”以来,剥离城投作为融资平台职能,“开前门、堵后门”的方式化解隐性债务的政策方向未变。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)隐性债务化解的推进缓释了城投风险,但地方政府债将逐步取代城投债,成为配套资金的重要来源。2)2019年新增地方债发行量较去年大幅增加,“开前门”政策持续加码,预计明年额度会继续增长。3)短期内,为防止项目烂尾,城投融资环境边际改善。但随着十年期的隐性债务化解逐步推进,地方政府债对城投债的“挤出效应”将开始显现,城投债长期供给将有所下降。4)短期内受益于今年专项债的发行力度较大以及较为宽松的融资环境,城投信用风险相对可控,可适当下沉资质;长期来看,城投平台信用分化或加剧,尾部区域仍存在一定信用风险。
信用债发行放缓,中票发行利率全线下行。上周非金融企业短融、中期票据、公司债、企业债及定向工具计划发行100只,由于节后并非优良的发行时间窗口,上周计划发行规模较节前一周大幅下降至973.40亿元,总偿还量1198.30亿元同比增长36.85%。受发行量大幅下降影响,上周净融资额大幅下降至-224.90亿元。上周共2只国企债券推迟及取消发行,合计金额25亿元。上周,中票发行利率全线下行。中低评级短融发行利率有所上升,高等级短融发行利率下降。企业债发行利率全线上行。
信用债二级市场跌量不跌价。上周,信用债二级市场成交量较低,合计成交3036.25亿元,环比下降28.93%。中票和短融成交量分别下降至1279.26亿元和1264.68亿元。上周,各等级短融、中票收益率全线下行,市场价格全线上涨与利率债走势形成反差。目前信用债二级市场观望情绪较重,出现跌量不跌价的情况。
上周无违约事件。上周无违约事件发生。上周中债隐含评级下调7家,列入观察名单2家,16天房01评级展望被下调至负面。
风险提示:地方债政策变化超预期,城投信用违约风险超预期。