【食品饮料/黄付生团队】休闲零食线上数据Q3跟踪：
　　促销力度加大，淡季表现强劲
　　太平洋研究院太平洋证券研究
　　报告摘要
　　全网分析：促销加大提速明显，集中度大幅提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）行业增速：2019Q3休闲零食阿里全网销售额168.34亿元，同比增长21.51%（量增13.47%，价增7.08%），较去年同期提升17.04pct主要受松鼠上市影响，线上各大品牌纷纷促销带动了销售额的增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019前三季度休闲零食阿里全网销售额462.66亿元，同比增长16.49%（量增8.10%，价增7.76%），相较于上半年，Q3增长明显加速。展望2019年，我们认为休闲零食线上有望维持在15%+中速增长，量价齐升模式有望持续。（2）行业格局：2019Q3休闲零食CR3为26.46%（同比+8.34pct），CR5为29.98%（同比+10.35pct），CR10为33.22%（同比+10.80pct），行业龙头集中度提升明显。前三季度休闲零食CR3为26.04%，三个季度市占率变化不大，均维持在26%左右。线上出现淡季不淡，集中度淡季不降的情况，主要跟线上促销力度加大有关。展望2019年，我们认为线上休闲零食CR3有望从23%提升至25%。
　　龙头分析：促销促使量价齐升，线下布局各不相同。（1）线上分析：2019Q3休闲零食前三销售额44.54亿元，同比增长59.68%，高出行业37.97pct，远高于行业增速，量价拆分呈现出了客单量和客单价齐升的情况，这主要跟三只松鼠上市以来大额满减促销有关，线上主要企业推出满300减200活动以及满200减100活动，一方面实现了大规模引流，再一方面为达到满减额度，客单价也相应提升。前三季度休闲零食前三销售额120.50亿元，同比增长34.04%，高出行业17.55pct，主要受Q3高增速拉动。（2）线上对比：松鼠上市前后折扣力度空前，百草味跟随战略明显；松鼠较百草存一定溢价，良品步入高端零食行列。（3）线下对比：线下销售主要有门店模式（大店、小店）和分销模式（零售通、经销商、团购），三家布局各不相同，其中三只松鼠侧重投食大店、松鼠小店，百草味侧重零售通等分销模式，良品铺子侧重购物中心大店。
　　品类分析：坚果仍为第一品类，烘焙品类崛起。前三季度休闲零食全网销售前三的品类为糕点/点心、山核桃/坚果/炒货、饼干/膨化，销售额分别为102.75亿元/85.82亿元/82.10亿元，增速分别为24.55%/8.40%/34.35%，从增速上来看，坚果品类出现一定品类老化的迹象，烘焙（包括糕点/点心、饼干/膨化）作为新型品类表现很好。线上休闲零食企业大多以坚果起家，为品牌企业的拳头品类，多用来引流；2018年下半年线上龙头纷纷发力30-60天的中保烘焙品类，高景气度的烘焙品类已成为线上第一大品类。
　　行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。
　　重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、好想你（002582.SZ）。1）三只松鼠：线上渗透仍有空间，线下齐步推进直营和加盟，未来3年公司以市占率为首要目标，我们预计收入端仍能保持25%+的增速，预期未来毛利率稳定净利率缓慢提升。2）好想你：2019年百草味无业绩对赌，线上以市占率为主要目标，未来线上有望实现稳定增长，线下加强开拓，本部冻干产品有望放量，好百融合加速推进，我们预计2019年公司整体收入可期。
　　风险提示：经济下行风险；食品安全问题；推荐公司表现不及预期。