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宁德时代研究报告:东吴证券-宁德时代-300750-三季报预告点评:市占率大幅提升,业绩略好于预期-191015

股票名称: 宁德时代 股票代码: 300750分享时间:2019-10-16 08:22:31
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾朵红
研报出处: 东吴证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 968 KB 分享者: ley****06 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  Q3净利润环比增11-39%,略好于预期:公司预告Q3归母净利润11.74-14.68亿,同比下滑0-20%,环比增加11%-39%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19Q3扣非净利润为10.3-12.88亿元,同比下滑0%-20%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1-3Q净利润30.92-35.68亿,同比增长30%-50%,扣非归母净利润27.79-31.76亿元,同比增长40%-60%。
  19Q3出货预计为8-8.5gwh左右,环比持平:根据高工数据,19年Q1-Q3公司装机电量为5.5、8.1、7.78gwh,Q3同比增47%,环比下滑4.4%,19Q1-3累计装机电量21.43gwh,同比增长81%。出货方面我们判断,19Q3出货量约8-8.5gwh,同环比微增;产量方面,7、8月减产,9月恢复,预计Q3产量7.2gwh;我们预计10月公司排产进一步增加至3.4gwh为Q4抢装备货,全年出货量预计33gwh,同比增55-60%。
  Q3铁锂电池份额提升明显,盈利略好于三元:19Q1、Q2、Q3公司三元装机电量分别为4.23、5.97、4.87gwh,分别占比为77%、73%、63%;铁锂分别为1.3、2.2、2.9gwh,占比分别为23%、27%、37%,铁锂份额不断提升,主要因为7月份大巴车抢装以及低续航车型占比提升。由于铁锂成本较低低,我们预计铁锂毛利率略好于三元。
  Q3市占率大幅提升,超越行业增速。公司Q3行业整体装机电量12.3gwh,环比下滑31%,同比下滑7%,而宁德时代份额提升,增速超过行业,同比大增47%,环比基本持平。三季度宁德市占率为63.3%,较上半年提升18pct,前3季度公司市占率50.6%,其中铁锂市占率53.7%,三元49.7%。从装机电量角度看,19年前三季度公司前五大客户为,北汽(4.6gwh,占公司装机电量比重21.5%),宇通(2.51gwh,占12%),吉利(1.93gwh,占9%),上汽(1.88gwh,占8.8%),广汽(1.21gwh,占5.6%)。19Q3由于吉利、上汽减产明显,山西新能源、湖南中车等客车客户占比提升。
  Q3价格环比小幅下降:上半年动力电池价格基本稳定,三季度环比预计下降5-10%左右。我们预计q3公司三元PACK1.2元/wh,三元电池模组价格0.95元/wh,铁锂Pack价格1.1元/wh左右,仍高于行业平均。
  此外,我们预计Q3为公司费用低点,或对业绩提升有助力。18年Q1-Q4公司期间费率为19%、18%、11%、19%,Q3为费用低点。19年Q1-Q2公司期间费率为16%、13%,预计Q3费率还将略微下降。
  盈利预测与投资评级:2019-21年预计归母净利44.1/54.4/68.6亿,同比增长30%/23%/26%,EPS为2.00/2.46/3.11元,对应PE为35x/29x/23x,考虑到公司为动力电池龙头,客户开发进展顺利,给予2020年35倍PE,目标价86元,维持“买入”评级。
  风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期
  

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