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海普瑞研究报告:长城证券-海普瑞-002399-三季报业绩预告点评:环比增长显著,四季度更值得期待-191015

股票名称: 海普瑞 股票代码: 002399分享时间:2019-10-15 15:04:40
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵浩然
研报出处: 长城证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 808 KB 分享者: che****113 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  2019年10月14日晚间,公司公告三季报的业绩预告:预计前三个月实现归属于上市公司股东的净利润6.36-6.81亿,同比增长41.15%-51.13%,其中7-9月实现归属于上市公司股东的净利润0.90-1.35亿,同比下滑56.46%-34.69。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  要点1:盈利能力逐季提升,4季度更值得期待
  预告显示公司第3季度业绩在0.90-1.35亿之间,同比下滑56.46%-34.69%,我们认为公司业绩同比下滑的原因依旧是原料价格上涨过快、价格传导滞后所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  公司在3季度末已经完成主要客户的价格谈判,转嫁大部分的原料上涨压力,原料药业务的毛利率正逐步回归历史政策水平,考虑到新价格实际执行时间,我们认为3季度报表仅有部分体现,即便如此,环比来看,公司1季度归母净利润为4.95亿(扣非净利润1.07亿)、2季度归母净利润为归母净利润为0.39亿,以3季度业绩预告中值1.13亿来看,环比增长近3倍,显示价格传导后公司整体盈利能力正在恢复,由于新价格会完全体现整个4季度,因此后续业绩更值得期待。
  要点2:CDMO/制剂出口业务持续高增长,原料药业务盈利能力稳定
  公司解释前三季度业绩变动原因提到:赛湾生物的CDMO业务收入增加和毛利率提升,受非洲猪瘟影响,粗品原材料采购价格上涨导致肝素原料药业务盈利能力下降等。
  长远来看,我们认为公司业务“两高一稳”的趋势更为明显:
  首先是赛湾生物的CDMO业务的高增长,上半年该项实现收入3.34亿,同比增长68.60%,毛利率24.28%,同比提升16.30%,赛湾在手订单充足,有多个商业化和三期临床品种,且交付能力提升,预计未来几年高增长有望持续,2018年迈过盈亏平衡点之后,其整体规模效不断体现,将驱动业绩端的增速快速收入端。
  其次是天道的制剂出口业务的高增长,公司制剂已经进入英国、波兰等多个欧洲国家,并在已进入国家的市占率稳步提升,其他欧洲国家的准入工作持续推进,同时伴随处方溢出效应逐步释放,盈利能力也改善明显。除欧洲市场外,公司还在全球40个国家或地区注册申报,未来销量高增长持续可期。
  肝素原料药业务盈利能力稳定,此前受长单定价限制,导致公司成本上涨压力传导滞后,是其今年以来主营业务业绩下滑的主要原因,新价格执行有望转嫁原料药上涨成本压力,盈利能力恢复正常,且根据最新的定价与谈判机制,未来销售价格对成本的反应更加及时,整体盈利能力有望维持稳定。
  要点3:创新持续推进,多个品种位于临床后期阶段
  公司持续推进创新转型,9月30日RVX宣布RVX208的BETonMACE双盲三期临床试验的top-line数据结果未能达到主要临床终点,引发其股价的较大幅度回调。
  我们认为,首先,创新药研发尤其是first-in-class品种存在高风险、高收益的特征,RVX208虽未达到主要临床终点,但是也显示了一些积极的信息,如安全性和耐受性,完整的数据将会在11月美国心脏协会(AHA)年会上展示,除MACE相关临床数据外,还包括第二终点和探索性终点,RVX将会继续推动该品种的临床开发工作;其次,公司目前有AR301、Orgovomab、HTD-1801等多个品种处于临床后期阶段,同时将会持续的利用生物大分子药物转化平台进行品种筛选,保证其研发管线的持续性,未来转型趋势并未发生改变。
  投资建议:
  根据公司三季度业绩预告,我们暂调整公司盈利预测分别为9.10亿元、12.07亿元、14.24亿元,对应14日收盘价,EPS分别为0.73/0.97/1.14元,对应市盈率为23X、17X、15X。我们认为公司盈利能力逐步恢复,肝素原料药盈利能力有望稳定在正常水平,赛湾CDMO业务、天道制剂出口业务持续高增长可期,虽然RVX208未能达到主要临床终点,公司仍有多个品种位于临床后期阶段,未改变其创新转型的趋势,继续维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:新药研发不及预期、肝素粗品价格过快上涨、海外拓展不及预期。
  
  

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