投资要点：25家上市券商9月业绩同比环比均实现增长，1-9月累计增长43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年的低基数以及政策边际改善将驱动相关业务复苏，我们预计三季度上市券商业绩将维持高增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）金融业对外开放背景下，头部券商竞争优势日趋明显，重点推荐海通证券、中信证券、国泰君安。
　　上市券商业绩环比整体向好，同比增幅明显。
　　我们统计范围内的25家上市券商9月实现营收162亿元，环比+12%，同比+14%（可比口径，下同）；实现净利润59亿元，环比+7%，同比+37%。25家上市券商1-9月累计实现营收1479亿元，同比+31%；累计实现净利润603亿元，同比+43%。9月上市券商业绩环比向好，低基数效应同比增幅明显，预计是与市场交投活跃度回升有关。
　　头部券商业绩分化，中小券商弹性大。
　　中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、广发证券等5家券商单月净利润分别环比-31.3%、+21.4%、+180.2%（剔除分红）、+5%、-33.4%，中信证券环比下降主要是因为8月高基数的影响。上述5家券商1-9月的累计净利润同比分别增长28.1%、26.6%、19.2%、41.9%、28.4%。部分中小券商因为18年低基数（权益市场震荡叠加信用风险频发计提资产减值损失导致业绩疲软）和2019年市场环境改善提振业绩，业绩弹性相对较大。其中，国海证券（+1251%）、东北证券（+252%）、山西证券（+235%）的累计净利润同比增速靠前。我们建议四季度关注部分中小券商的股票质押业务风险，国海证券三季度、方正证券9月分别计提减值准备1.16、1.37亿元。
　　市场交投活跃度继续回暖，经纪、自营表现抢眼。
　　1）9月份，沪深两市日均成交额5654亿元，环比+26%。融资融券的余额为9601亿元，19年至今两融日均余额为8912亿元，较18年下降219亿元。2）2019年9月，IPO、再融资规模分别为99亿元、1248亿元，分别环比-61%和+81%。债券承销金额为6917亿元，环比+5%。3）9月主要指数呈现回暖趋势，上证综指+0.66%，深证成指+0.86%，沪深300指数+0.39%，中债-综合全价（总值）指数-0.14%(上月+0.30%)。
　　投资建议：流动性宽松和推动资本市场改革政策是应对宏观压力的一大抓手，这对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响。三季度上市券商业绩预计将维持高增长，金融业对外开放背景下，行业竞争加剧，头部券商竞争优势日趋明显。行业平均估值2.05x PB，大型券商估值在1.2-1.7x PB之间，行业历史估值的中位数为2.5x PB（2012年至今）。重点推荐海通证券、中信证券、国泰君安。
　　风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑，政策落地不及预期