让历史预测未来
　　海通证券荀玉根
　　展望一年：牛市第二波上涨徐徐展开。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对比历史，第六轮牛市已开启，第二波上涨逐渐展开。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们在《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》等多篇报告中分析过，19年1月4日上证综指2440点以来市场进入第六轮牛市。我们在前期报告《牛市有三个阶段-20190303》中根据盈利和估值的变化，进一步将牛市划分为三个阶段：第一是孕育期，盈利回落，流动性改善推动估值修复，市场进二退一；第二是爆发期，估值盈利双升，戴维斯双击，市场的主升浪；第三是泡沫期，盈利增速平稳，资金大量流入，估值走向市梦率，市场冲顶。我们在交流过程中发现投资者对盈利回升逻辑有两大疑虑：其一，库存回补的力度会不会很小？导致盈利实际提升幅度有限。其二，地产链下行会不会拖累总体盈利？我们的回应是：一是这次库存回补力度大于13年，产能周期已处于底部，二是无需担忧地产投资回落影响，基建、消费会对冲。
　　展望一个季度：先折返跑蓄势后加速。我们在前期报告中提出上证综指2733点附近可能是牛市第二波上涨起点，牛市第二波上涨需要基本面、政策面共振，初期在确认基本面或政策面变好前市场会有反复，如同跑步加速前在起点附近折返跑做热身，市场需反复震荡盘整后才会加速上涨，如05/12-06/01、09/01、14/03-14/06。当前折返跑未完，需待基本面和政策面确认向好后加速。最近两个月以来市场一直处于折返跑蓄势阶段，国内政策和中美关系等外部因素影响情绪，借鉴05-07年、08-10年、12-15年三轮牛市，牛市第二波上涨需要基本面、政策面的共振。
　　应对策略：战略乐观，循序渐进。牛市第二波上涨是牛市主升浪，盈利和估值均上行，形成戴维斯双击。主升浪初期折返跑是布局时机，历史上牛市第二波加速上涨突破前期高点通常靠银行引领，这次冲破3288点也需要银行启动。回顾历史，岁末年初时银行、地产往往有异动行情，原因是估值偏低、前期涨幅少、机构持仓低和政策催化。这次险资“资产荒”也将成为助推力。虽然主升浪初期由银行带动，但是着眼于整个主升浪，价值搭台之后最终还是成长唱戏，如12年底，14年初，18年初三次银行地产大涨后，科技代表成长股表现更强。进入牛市第二阶段后，历史上看牛市主升浪行业间分化以盈利为基准，盈利上升陡峭行业涨幅居前形成主导产业。而每轮牛市主导产业都符合时代背景，“科技+券商”未来盈利弹性更大，有望成为本轮主导产业。
　　风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化