投资要点
　　  2019前三季度]回顾：1）内容供给方面：2019年1-8月，电视剧制作备案公示数量573部，总集数2.2万集，同比2018年同期分别下降28%、30%，终结了2012年以来电视剧制作备案公示数量和集数增加的趋势，剧集供给端去产能明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）全网剧表现方面：2019H1收视率TOP20的电视剧整体收视表现优于18年同期，TOP3头部剧收视稍逊。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年收视率排名前二十的作品中有12部为都市情感题材，新增4部年代剧与2部家庭喜剧，都市情感仍占主流地位，年代剧、家庭喜剧崭露头角，古装剧明显退潮。3）网络剧方面：2019H1百度指数TOP10的网剧关注度整体高于18年同期，TOP10中有5部为古装爱情剧，18年同期仅1部，视频平台拥有题材优势。4）电视台方面：湖南卫视全天收视保持第一，省级卫视平均收视率与18年基本持平，电视广告刊例收入和广告时长转为负增长，2019H1刊例收入同比下降12.4%，电视广告时长同比下降17.2%，由18年的双正增长转为双负增长。
　　内容公司层面：由于1）当前影视行业仍处于调整期，项目投入与项目出售时间错配，高点投入低点出售导致业绩承压；2）公司电视剧发行和排播周期变长，影响了电视剧的发行进度；3）在线视频端排播容量有限，且视频平台剧集自制化，内容公司受到需求端的挤压，2019上半年业绩继续承压。2019上半年上市公司作品表现：欢瑞世纪、华策影视数量质量均领先，幸福蓝海《老中医》表现优异，完美世界剧集年轻化，网播量表现突出。
　　视频网站层面：2019上半年，爱奇艺上新电视剧数量、播放量双领先，芒果TV电视剧上新数量实现60部的突破，逆势提升。头部平台优爱腾和芒果TV对新播电视剧数量实现了78%的覆盖，马太效应显著。爱奇艺、腾讯试水海外市场，会员权益合作进一步升级。
　　行业动态启示录：1）2019年以来，电视剧平均集数被大幅拧干，2019年8月，备案公示的平均单部电视剧集数下降至39.5集。台端题材转向，现实主义题材质与量均提高。2019年7-8月制作备案的题材中当代题材占比达77%，披着现实主义外衣的“悬浮剧”变少。用户在在线视频上花费的时长从18年6月的13.6小时下降至19年6月的12.8小时，同比下降5%，花在长视频上的时间进一步下降。2）内容供给侧改革持续推进，剧集本利逐步匹配。电视剧行业正加快从数量规模增长的粗放型发展向质量提升的发展转变。3）电视剧行业政策边际改善，政策较2018年底明朗。
　　投资建议：目前内容行业仍处于供给侧去产能、对于行业乱象拨乱反正的阶段，行业政策方面创作题材导向明显，各项监管政策靴子落地（补税、明星电视剧&综艺限薪、网络剧监管）。在供需方面，由于播放渠道较为集中（头部电视台+优爱腾芒），以及视频平台内容自制化的影响，内容公司的剧集价格空间略受挤压。2019下半年，我们建议继续关注芒果超媒（300413）。
　　风险提示：传媒行业政策进一步收紧风险，剧集表现不及预期风险。