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研究报告:国金证券-国内宏观周报:CPI同比会破“3”吗?-191013

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-10-14 13:57:19
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 边泉水
研报出处: 国金证券 研报页数: 10 页 推荐评级:
研报大小: 1,193 KB 分享者: sha****lee 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  主要结论:
  CPI同比会破“3”吗?我们认为:年末CPI同比可能阶段性升破3.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年初以来,在需求整体偏弱的情况下,猪肉价格超预期上涨推升CPI,形成结构性通胀。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)8月CPI当月同比升至2.8%,其中猪肉价格分项同比升至46.7%,并在4月以后连续保持两位数高增长,猪肉价格上升的主要原因是供给端收缩(非洲猪瘟,产能去化)。未来看,我们认为9月CPI依然维持高位,且年末CPI可能阶段性升破3.0%。首先,猪肉价格仍在上涨。从高频数据观察,9月猪肉价格环比上涨25%,已高达39.72元/公斤,考虑到去年基数偏高,9月CPI依然维持高位波动。其次,基数效应也将对四季度CPI形成向上推动。往后看,去年四季度基数较低,年末CPI可能阶段性破3.0%。根据我们的测算,即使在猪肉、蔬菜、水果、燃料都没有超预期贡献,仅仅考虑CPI环比的季节性以及基数的情况下,12月CPI同比将达到3.2%,而与此对应的猪肉价格仅为39元(四季度猪肉价格应该要高于此值)。所以,4季度CPI破3概率较大。
  但我们认为CPI同比升破3%只是阶段性的,明年上半年可能会再度回落,并不会掣肘货币政策宽松空间。原因有三点:第一,猪价再难起飞。CPI升破3.0%大部分的贡献在于猪肉价格超预期,现阶段在市场机制和政策支持下,猪肉养殖已密集展开,预计明年2季度开始供给增多将导致猪价向下,届时猪肉价格大幅上涨可能性较低,猪油共振引起全面物价上涨概率也不大,布油已下行至60美元/桶。第二,核心CPI和PPI依然处于低位,表明实际需求确实不好,难以出现需求端推升的全面通胀。PPI、核心CPI与实际需求的相关性更高,年初以来,PPI降至-0.8%,核心CPI降至1.5%,表明实际需求确实较弱。从核心CPI分项来看,无论是衣着、居住、生活用品、医疗、教育还是娱乐价格下跌趋势明显,说明剔除猪肉以后,消费者物价水平实际上是下降的。所以,CPI上升并不能反映整体消费者价格水平和实际需求,它更反映的是由猪肉供给端的收缩导致的阶段性的、结构性的通胀。国内外需求整体依然较弱,难以出现全面物价上行。第三,剔除猪后整体物价低位,将带来实际利率被动抬升,此时名义利率下降幅度不够,仍需要降息予以应对,CPI同比破“3”这一现象可能并不会掣肘货币政策宽松。数据上看,5年期AA+中票收益率由5.7%降至4.0%,而PPI同比增速由4.3%降至-0.8%,PPI平减后实际利率由1.4%升至4.8%,实际利率上升导致企业实际融资成本上升,仍需要降息予以应对,猪价上涨抬升CPI并不能掣肘货币政策宽松空间。
  中观层面,10月生产整体偏弱。从需求来看,10月以来30大中城市商品房日均销售面积同比大幅转负;10月以来100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大,土地成交总价同比由涨转跌;9月乘联会汽车零售同比跌幅缩小。从生产来看,10月以来六大发电集团日均煤耗同比涨幅扩大;全国高炉开工率均值同比跌幅扩大。从价格来看,10月以来钢铁、水泥价格均值上升,有色金属、原油和煤炭价格均值下降,预计10月PPI环比为正,PPI同比跌幅扩大;10月以来猪肉价格均值涨幅缩小,蔬菜价格均值下跌、水果价格均值下跌,预计CPI环比依然为正,CPI当月同比上升。
  金融市场方面,资金价格下降,债券收益率分化,人民币兑美元升值,全球股市上涨,工业品价格分化。货币市场方面,上周央行净回笼资金1900亿元,资金价格下降,资金面宽松。债券市场方面,到期收益率分化,期限利差上行,信用利差分化。外汇市场方面,人民币兑美元升值,美元指数下行,人民币即期交易量上升。股票市场和商品市场方面,全球股市上涨,黄金价格下跌,原油价格上涨,国内工业品价格分化。
  风险提示:财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。
  

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