基本结论
事件:10月13日晚,华夏航空股份有限公司发布公告,将于2019年10月16日发行7.90亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:
债底为81.27元,YTM为3.27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】华夏转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.00%,第六年3.00%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一年利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率6.9797%作为贴现率估算,债底价值为81.27元,纯债对应的YTM为3.27%,债底保护性一般。
平价为98.10元,下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价10.52元/股,华夏航空10月11日的收盘价为10.32元,对应转债平价为98.10元。华夏转债的下修条款为:10/20,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款易触发。
预计华夏转债上市首日价格在106~108元之间。按华夏航空10月12日的收盘价10.32元测算,当前华夏转债平价为98.10元。可参照的平价可比标的为尚荣转债,其平价为97.96元,当前转股溢价率为9.75%,可参照的规模可比标的是司尔转债,当前转股溢价率为8.41%。考虑到华夏航空基本面尚可,目前转债市场中无航空转债,该标的具有一定稀缺性,预计上市首日转股溢价率在9%~11%之间,对应的上市价格在106~108元区间。
假设配售比例为40%。华夏航空的主要股东为华夏航空控股(深圳)有限公司、深圳融达供应链管理合伙企业、重庆华夏通融企业管理中心、深圳瑞成环境技术合伙企业,其持股比例分别为35.96%、13.88%、9.89%和6.29%。截至募集说明书签署日,周永麟(持股比例为3.33%)质押股票2000万股,庄金龙(持股比例为2.38%)质押股票1240万股。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,假设配售比例为40%。
预计中签率为0.06%~0.09%。华夏转债总申购金额为7.90亿元,若配售比例为40%,那么网上投资者申购的金额为4.74亿元,若网上申购户数为50万~80万之间,平均单户申购金额为100万元,则中签率在0.06%~0.09%之间。
整体来看,华夏转债债底保护性一般,AA-评级,不足8亿的发行规模,无网下申购,从这几点看吸引力一般,不过其目前的平价水平不低,打新仍能获得一定收益,同时考虑到华夏航空基本面尚可,目前转债市场中无航空转债,该标的具有一定稀缺性,因此一级打新可以参与。
风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。