维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司2007 年至2009 年EPS 分别为0.76 元、1.01 元和
1.34 元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）综合DCF 和PE 两种估值结果，我们预测公司股价合理区间为49.47 元至
55.55 元，以此确定6 个月目标价为52.51 元。定期报告的公布、整体上市的实施和
股权激励方案的公布均可成为公司股价催化剂。在目前计算机行业内公司估值紊乱
的时期，东软股份作为业绩成长明确，成长空间巨大，有望成为IT 蓝筹股的股票更
应该得到更大比例的配置。我们维持“买入”的投资评级，建议投资者提高配置比
例。
  IT 外包不仅是成本游戏。我们认为IT 外包可以帮助发包企业成长，拥有很强的客
户增值能力。而且，IT 外包企业在外包中培育了自主创新能力。因此，IT 外包并不
仅是发包方的成本游戏而已。
  日本市场足够培育世界级IT 外包企业。目前，中国软件外包市场的客户以日本为
主。2005 年，日本IT 服务市场规模达830 亿美元，今后几年保持年均5～6％的增
速。2005 年，日本嵌入式软件市场规模为225 亿美元，人才缺口达9.4 万人。中国
对日软件外包市场规模占日本IT 服务市场的比重不及1％，占日本潜入式软件市场
的比重不到3％。因此，中国对日软件外包市场仍有巨大的成长空间。预计未来几
年对日软件外包市场年均增速将在30％以上。
  逾越人才鸿沟。国内软件及相关专业毕业生总量可以满足中国软件外包市场持续高
速扩张对人才的需求，尽管毕业生满足需求的能力尚待提升。多样化的招聘渠道支
持东软软件外包员工的充足供应。我们认为东软软件外包人才规模实现40％的
CAGR 是比较有把握的。
  东软软件外包优势难以复制。东软从事的嵌入式软件外包业务有很高的进入壁垒，
人才优势和土地储备优势是东软区别于国内其他软件外包公司的另两个主要优势。
  业绩持续增长较为明确。软件外包业务的特点和东软与大多数客户的长期合作关系
使我们对公司软件外包业务规模今后5 年内年均30％以上的增长有很大的把握。
  主要不确定性。人员规模高速扩张对管理提出更高的要求；人民币升值降低利润。