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医疗服务行业研究报告:太平洋证券-口腔医疗服务行业深度探讨系列:连锁化趋势明显,头部公司大有可为-191008

行业名称: 医疗服务行业 股票代码: 分享时间:2019-10-09 15:43:51
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 杜佐远,蔡明子
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 61 页 推荐评级:
研报大小: 5,664 KB 分享者: zj****6 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  行业特征:集中度低、连锁化快、地域性强、医生流动高、政策支持力度大(资本热度高);民营口腔专科医院获医及获客能力最强
  国内口腔医疗机构可分为综合医院口腔科、口腔专科医院(民营为主、公立为辅)、口腔门诊部(独立有限公司)和口腔诊所(个体户)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合医院口腔科:口腔专科医院:(口腔门诊部 加 口腔诊所),家数占比19.82%、0.72%、79.45%;诊疗人次占比32%、11%、57%;规模占比42.31%、20.57%、37.12%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)原因在于:口腔服务行业单体投资成本低、自费项目多,患者对口腔医生黏性更强。但在投入成本与运营难度日益上升的压力下,小型诊所逐步边缘化,民营口腔专科医院获医及获客能力最强,为连锁最优模式。连锁机构扩张需要具备三要素——资金、品牌、人才;资金:近年政策扶持医疗健康行业,引来产业资本聚焦;品牌:口腔医疗行业具备强地域性,使得口腔连锁多以参股当地品牌或者与高校合作的模式异地扩张;人才:牙科医生是核心战略资源,缺口大,未来连锁机构拼的是吸引和留住人才的机制。
  行业空间:2018年1000亿规模,预计2030年4500亿规模,2018到2030年复合年均增长率13%;其中:正畸、儿科保持较快增长;种植市场潜力巨大
  2018年我国口腔医疗行业规模约1000亿元,过去十年翻了5倍,复合年均增长率 18%,就诊量超3亿。由于口腔疾病患病率持续增高,口腔行业的就诊量每年10%增长,客单价5%增长,总体预计行业将维持15%较快增长,2020年行业规模将达到1419亿元,其中正畸占比25%,种植占比32%,儿科占比18%,综合市场占比25%。预计2030年口腔医疗服务将达到4500亿元,2018到2030年复合年均增长率 13%。
  国外口腔模式借鉴:促进连锁化扩张,为绑定医生核心资源提供可参考模式
  国外口腔模式主要有事业合伙人、医生集团与保柏模式:1. 事业合伙人通过提供非临床医疗服务,为旗下口腔机构连锁化扩张助力,从而提升行业集中度,促使口腔机构专注于临床服务并降低额外成本,国内美维口腔正是运用事业合伙人模式进行连锁化扩张,验证了事业合伙人模式国内发展的可行性;2.医生集团模式将医生与医院的利益绑定在一起,留住优秀医生团队,降低医院获客成本,为患者提供便利性,国内可参考通策医疗的“蒲公英计划”;3. 保柏模式通过收购向保险+牙科模式延伸,促使客户资源共享,为我国未来口腔连锁的发展引导了新的方向,可期待拜博口腔引入泰康后产生的协同。
  我国目前口腔连锁机构:龙头企业站稳脚跟,资金、品牌、医生、技术资源把控性强
  我国口腔医疗行业目前相对较大的口腔连锁机构包括通策医疗、拜博口腔、瑞尔齿科等,各有优势:1.通策医疗通过多渠道降低人才 加 资金 加 技术 加 品牌壁垒,目前5年复合增长率达25%以上,未来成长能力强;2.拜博口腔战略性引入泰康人寿作为控股股东,优化资本结构,为发挥保险与医疗的协同作用奠定基础;3.瑞尔齿科定位于高端业务团体,通过改善门店环境与建立独特的客户服务体系加强客户的就诊体验。
  结论:推荐通策医疗,省内支撑千亿市值,省外打开天花板
  我们预测,2029年(十年后),省内业务贡献净利润31亿元,其中,现有“总院 加 分院”贡献净利润24.3亿(绝大部分在省内),蒲公英贡献6.6亿。省内业务可支撑公司千亿市值。省内市场,公司依托杭口品牌和资源,借蒲公英计划,打造“总院 加 分院”的模式已逐步得到市场认可。杭口、杭口城西、宁口未来均是5亿以上净利润级别的大型牙科医院,预计分别于2025年、2026年、2028年达到。
  省外市场,公司依托“中国科学院大学存济”品牌,基金体外培育模式,定向投资省外6家存济口腔医院(三级),待体外医院达到一定成熟期后,再分批注入上市公司,未来以这些核心城市存济口腔医院作为总院,建立核心城市所在省(区域)内分院(蒲公英计划),打造多个省(区域) “总院 加分院”模式。省外培育已初显成效(第一家武汉存济开业1年预计接近盈亏平衡),未来大概率能取得突破,有望打造多个省(区域)“总院 加 分院”模式,公司市值天花板将进一步打开。
  口腔服务是医疗服务行业最优赛道之一,公司具备资金、人才、平台、品牌等优势,而这是医疗服务龙头企业必备竞争要素。公司省内扩张已得到初步验证,省外扩张即将取得突破。考虑蒲公英,预计公司2019 到 2021年收入分别为19.46、24.87、33.10亿,增速26%、28%、33%;归母净利润分别为4.89、6.33、8.24亿元,增速47%、30%、30%,对应市盈率 67、52、40倍,维持中长期“买入”评级。
  风险提示:三大核心利润增速来源杭口、杭口城西、宁口增速不及预期;医院扩张进度不及预期;短期蒲公英分院建设对利润的影响。

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