市场延续调整行情，轻工板块走势偏弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周，上证综指下跌2.47%，轻工制造指数下跌3.67%，跑输上证综指1.20%，在申万28个版块中排名第17。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工Ⅱ（-3.43%）、包装印刷Ⅱ（-3.64%）、造纸Ⅱ（-3.90%）。上周板块成交量下降364.88万手，周环比-10.76%。近两周轻工板块随大盘调整走弱，其中电子烟（-12.05%）、造纸（-7.06%）、定制（-6.38%）等细分板块由于前期涨幅较高，近两周出现较为明显的回调；文娱办公（+3.31%）及成品家具（-1.47%）表现相对较好。
　　文娱办公：晨光文具逆上涨，持续坚定推荐。我们前期持续推荐的【晨光文具】近两周上涨7.43%，涨幅居轻工板块前列。9月学汛期间公司通过推出新品促进销售增长，并持续优化产品结构，预计Q3传统业务或将逆袭。同时，学汛市场份额继续提升，再次验证公司在学生文具领域强大的壁垒。生活馆业务方面，手账、盲盒等产品的火爆体现了我国文创类消费具有广阔的空间，九木杂物社充分把握文创消费机遇，门店数量已超过200家，我们看好市场对九木重新定价带来的市值提升。
　　造纸包装：箱板瓦楞纸小幅提价，9月外废批文仅10万吨，重点关注【中顺洁柔】。原材料方面，截至9月27日，木浆收于4196.5元/吨，废纸收于2041.44元/吨，均与月中基本持平。外废方面，9月外废核准额度低于预期，仅有10万吨。国内木浆及废纸近期价格小幅波动，涨价持续性较弱。考虑到木浆库存高位且外废配额收缩边际影响已经较小，预计原材料维持低位或跟随原纸价格波动小幅上调。原纸方面，文化纸价格平稳，箱板瓦楞纸价格略涨，但小厂跟随龙头纸企涨价的意愿不强。建议关注【太阳纸业】。生活用纸方面，【中顺洁柔】随终端调价预期调整后估值回归重新进入积极布局区间，Q3浆价持续低位，环比盈利能力或继续改善，长期逻辑不变。目前对应20年估值仅21x，建议重点关注。
　　家具：梦百合拟收购美国家具零售企业Mor Furniture For Less，敏华控股月涨幅达37%，建议持续关注。公司动态：1）梦百合拟收购美国家具零售企业Mor Furniture For Less 80%-85%股权，标的公司估值约6840万美元（约合人民币4.8亿元）。Mor Furniture For Less在美国西海岸拥有门店50家，将有助于梦百合进一步拓展海外OBM业务。行业动态：成品家具估值前期受到中美贸易摩擦担忧情绪压制较大，随着对中美经贸摩擦常态化的预期逐渐充分，板块近一月来持续修复，我们此前持续底部推荐的【敏华控股】近一月涨幅达37.72%。公司越南工厂产能及利润率稳步提升，Q3业绩拐点已现，目前估值仅13x，仍具有较强的布局价值，建议重点关注。定制家具龙头回调较大，欧派家居（-7.67%）、索菲亚（-8.06%）、尚品宅配（-11.15%）估值趋于合理。短期看，定制家具仍将受制于地产周期及行业竞争加剧的压力，但中长期龙头在整装布局、零售管理等方面有望形成差异化竞争并穿越地产周期。长期建议关注渠道布局完善的定制航母【欧派家居】、技术实力较强，整装云赋能家装小B的【尚品宅配】以及19PE仅16x，估值优势明显的【索菲亚】。
　　电子烟：美国电子烟致死或主要与娱乐大麻有关，强监管对蒸汽烟产品短空长多，关注相关标的回调后布局机会。近期美国电子烟致死案例广受关注，禁售、下架等新闻不断，受此影响电子烟相关标的下跌较多。通过深入研究美国致死案例及相关的政策变化，我们认为有以下几点值得关注：1）致病元凶或为娱乐大麻（四氢大麻酚，THC）：电子烟致病致死原因尚未有确切定论，绝大多数患者存在使用电子烟雾化器设备吸食含有娱乐大麻THC的情况，或是使用了在非正规渠道购买的劣质产品。因此THC及不合格产品可能才是引发疾病的重要因素。2）权威机构仍然承认电子烟减害性，强调规范产品和渠道监管：美国疾控中心（CDC）、美国电子烟协会、英国卫生部、前美国FDA局长、澳大利亚烟草减害协会等权威机构纷纷发声，强调电子烟与传统卷烟相比仍具有较强的减害性，并呼吁民众通过正规渠道进行购买。CDC还特别建议正在使用电子烟进行戒烟的公众切勿重新开始吸食传统香烟。英国卫生部则表示美国患病案例应该归咎于美国对产品及渠道监管不力，英国由于电子烟产品受到严格监管，因此尚未出现任何此类病例。3）特朗普对电子烟态度缓和，监管重心将放在限制未成年人使用：特朗普曾在一次公开讲话中表示，将全面禁止调味电子烟，引发行业发展担忧。但两日后，特朗普对于电子烟态度缓和，承认蒸汽型电子烟的替烟效果，并表示电子烟行业发展的关键在于规范监管，清除假冒伪劣产品并杜绝青少年使用。以上分析得出的结论与我们此前研究一致，电子烟的危害性主要是由于不合格产品、不合规渠道、不合理的使用带来的，因此行业需要的不是禁止而是规范监管。我们认为美国对电子烟“一刀切”的严管仅仅是短期的应急举措，行业长期将在规范监管下获得更健康的长远发展。推荐短期受益于美国蒸汽电子烟限售的iqos产业链标的【盈趣科技】，长期关注深度绑定中烟、紧跟政策导向、深度布局HNB及蒸汽型电子烟的【劲嘉股份】，与中烟合作进行烟草薄片生产的【集友股份】、以及电子烟出海窗口【中烟香港】。
　　本周推荐：必选消费推荐关注产品及渠道持续优化，引领文具消费升级的【晨光文具】；【中顺洁柔】短期利润受益于低浆价及增值税下调，中长期产品结构逐渐完善，探索个护领域成长空间广阔，关注回调后布局机会；同时推荐关注文化办公用品龙头【齐心集团】。家具板块建议关注产业链护城河明显、估值业绩双底部的软体龙头【敏华控股】；C端渠道优势强，整装工程流量优势明显的【欧派家居】；长期推荐管理脱胎换骨，内销逐步改善的【梦百合】、沙发龙头【顾家家居】及定制龙头【尚品宅配】；珠宝推荐持续关注轻资产扩张的【周大生】。电子烟建议关注深度绑定中烟，HNB与蒸汽电子烟双线发展，或引领行业走向规范化的【劲嘉股份】；受益于IQOS不断拓展全球市场的IQOS供应链企业【盈趣科技】；同时建议关注【集友股份】、【中烟香港】。持续关注：【吉宏股份】【太阳纸业】【山鹰纸业】【裕同科技】。
　　风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，景气度下滑