行业概述:中报结束,纺织服装上市板块19Q2单季度表现差强人意,主要受休闲服板块两家公司巨亏影响(拉夏贝尔,美邦服饰),估值接近历史低位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】体育运动,电商,化妆品景气度较高,女装有所好转,休闲服,鞋帽业绩仍处于筑底中。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我们选取了47家行业重点公司进行分析,有效规避了估值异常值等扰动因素,体现出以下特点:
1、营收:2019年Q1/Q2的营收增速为+7.7%/-0.1%。由于2018Q2的基数(+13.5%)较高,较同期下降明显(-14.6pct)。综合来看,19H1在高基数下的增长呈放缓趋势,19Q2增速进一步放缓,行业营收端同比增速压力上升。
2、净利:2019年Q1/Q2的净利增速为+3.0%/-26.1%,对比2018年Q1/Q2的净利增速+17.6%/+16.5%,下滑严重。19Q2波动较大主要受部分盈利下滑的子版块行业影响(休闲服饰、鞋帽等),18年的高基数也带来了行业内的增速压力,剔除拉夏和美邦亏损影响后,19Q2单季度净利增速-9.6%,下降在双位数以内。总体行业增速进一步放缓,行业增速压力仍受到高基数效应的影响。预计19H2压力会有所降低。
3、盈利能力:2019年Q1/Q2行业整体毛利率37.67%/38.54%,较同期变动-1.1pct/+0.95pct,2018年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为38.77%/37.59%/37.71%/38.18%,毛利率指标基本稳定。2019年Q1/Q2行业整体净利率10.84%/8.37%,较同期变化-0.84pct/-3.3pct,2018年Q1/Q2/Q3/Q4行业整体净利率11.68%/11.67%/10.11%/6.39%,19Q1净利率环比趋势转好明显,19Q2净利率的下滑受到子行业休闲服饰的亏损拖累影响。
4、板块持仓:剔除南极电商持股集中影响,行业持股仍低于历史平均水平。19H1行业持仓方面,以重仓股口径,截至纺织服装行业持股市值为78.8亿,不含南极电商为34.4亿,占全部基金持仓比分别为0.73%/0.32%,低于历史平均水平0.57%。前五大持仓市值股票为南极电商(44.3亿)、森马服饰(12.8亿)、比音勒芬(5.35亿)、开润股份(3.2亿)、百隆东方(2.6亿)。
5、板块估值:截至2019年9月14日,板块PE(TTM)估值为23.7X,基本接近历史18X左右的底部,处于历史上的底部区间。
综合18全年及19年Q1/Q2情况来看,营收及盈利端在去年冷冬高基数影响下同比增速略显压力,19Q1营收、净利和盈利能力层面单季度环比均有不同程度的向好,19Q2由于子行业休闲服饰等的盈利下滑严重,在营收和净利方面受到较大影响。由于由于17Q4的冷冬效应,致使18H1整体基数水平较高,站在现在时间展望下半年服装行业的基本面数据,我们认为可以相对乐观一点。从季节性的因素来看,18Q4暖冬基数较低,随着未来基数效应的下降,行业同比数据会出现边际改善。未来随着高基数效应的减弱和消费环境的稳定,改善部分子行业和公司,下半年有望会出现回升。
综上来看,行业盈利能力基本稳定,环比略有影响,但总的来看,消费环境的波动目前主要影响的还是量,对价格端暂时没有形成太大压力。
推荐组合:
运动服饰组合:安踏,李宁,比音勒芬
电商组合:南极电商,开润股份
化妆品组合:珀莱雅,丸美股份,上海家化
行业白马组合:森马服饰,海澜之家,歌力思。
风险提示:人民币升值风险,终端需求疲软,库存风险,行业调整不达预期;行业及公司净利率下滑风险,现金流压力风险。