自愿准备金目标框架（VRT）
　　美联储于9月19日宣布降息，同时为了缓解流动性紧张，将超额准备金利率下调至1.8%、隔夜逆回购利率下调至1.7%，IOER和隔夜逆回购利率各降30个基点，IOER再降就达到利率目标的下限了，这种方式操作空间有限，也无法避免EFFR突破目标上限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】于是，近期美联储被迫通过公开市场操作来投放大量流动性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　美联储或许能够通过公开市场操作保持对利率的有效控制，但利率的波动性增加是不争事实。针对这个问题，Baughman和Carapella在FEDSNotes发表文章，介绍了一个美联储潜在的利率调控新工具：自愿准备金目标框架(VRT)。所谓VRT是指，央行要求银行为其准备金设定一个目标，而每家银行设定的准备金目标，都能够根据自身的商业模式和当前市场状况进行调整。央行对达到该目标的准备金支付较高的利率，对超过该目标的准备金支付较低的利率，并对于不及该目标的准备金收取费用。因此，最优选择是以中间利率交易。相较于下限系统，VRT为市场活动提供了一种激励机制。此外，还有助于完善利率走廊，银行间拆借利率应以短缺利率为上限，以超额准备金利率为下限。
　　如果所有银行都将目标设定很低，那最终拥有的准备金将高于目标，并获得低超额准备金利率；如果所有银行都将目标设定很高，它们都将达不到目标，并将被收取相应费用。因此，银行的最佳策略将其准备金目标设定为预期准备金水平上。如果预期准备金出现盈余，银行将上调目标，以避免超出准备金目标。反之则反。诚然，不是所有银行都能准确地设定目标。但由于以电子支付或电汇的形式从一家银行意外取款对于接收银行来说就是存款，即发送银行出现短缺，同时就会有一个接收银行出现过剩。VRT有助于促成均衡市场，利率均值将是央行支付的目标准备金利率。在VRT系统下，银行可以根据预期的准备金的波动来提高或降低准备金目标，而对于准备金总量的意外变化导致总目标与总准备金的偏离，市场部门只需对变化或错误做出相应反应即可。而为了保证VRT系统的有效性，央行需对预期的准备金供应以及资产负债表路径等保持承诺和透明。
　　上文提到的VRT系统或许能够给美联储利率调控系统带来新的解决方案，除此之外，但是美国金融机构可能是面临的整体性流动性短缺。VRT短期内或许无法实施，美联储更可能采用以下方案。一是继续采用公开市场操作调控流动性，这也是次贷危机前的操作方式。但是以后可能需要频繁公开市场操作，而且成本较高，同时，9月17日EFFR突破目标上限也显示美联储通过公开市场操作来调控利率是比较粗糙的。鲍威尔在新闻发布会上也表示不希望频繁进行公开市场操作。二是构建利率走廊。隔夜逆回购利率、IOER定为利率走廊下限，然后设置一个常备回购便利利率作为利率走廊上限，但是常备回购便利存在技术上的问题，还需要继续讨论。三是重启QE，回到金融机构流动性充足状态，此时美联储的下限系统运行良好。鲍威尔发言暗示了这种可能性。
　　美国房地产市场有所回暖
　　美国8月营建许可、新屋开工都超预期增长，表明美联储货币政策转向宽松，压低抵押贷款利率，而较低水平的抵押贷款利率提振美国景气度不高的房地产市场。美国8月新屋开工总数超预期录得136.40万户。其中单户和多户住宅开工率均上涨。美国8月营建许可总数超预期录得141.90万户，为2007年5月以来最高水平。
　　美国制造业偏弱，美元指数回落
　　美联储9月再度降息，市场对美联储2019年底前继续降息的预期减弱，且美国房地产等经济数据出现改善，刺激美元指数反弹。美元指数走高至98.478，人民币贬值。截至9月20日，美元兑人民币即期汇率收至7.0901；美元兑人民币汇率中间价收至7.073。
　　商品指数多数下跌
　　沙特石油设施遭遇无人机袭击，令避险情绪走高，刺激金价上涨，之后美联储宣布降息，美元指数短线跳涨使贵金属承压。钢材库存降幅大幅低于预期，唐山限产较前期有所放松，利空钢价。宏观情绪偏空，美联储9月再度降息，美元指数反弹利空铜价。电厂日耗回落，电厂煤炭库存堆积，利空煤炭价格。沙特产油量减少，导致原油价格暴涨。中美贸易关系缓和支撑美豆价格，且美豆供给预期走弱，利空豆粕价格。
　　风险提示：美联储货币政策超预期