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研究报告:光大证券-桃李转债(113544.SH)新券定价报告:国内知名的面包生产企业,建议积极申购-190918

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-09-18 15:05:57
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 张旭,邬亮,邵闯
研报出处: 光大证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 985 KB 分享者: wan****wy 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆国内知名的面包生产企业,净利润增速呈现上升趋势
  桃李面包(603866.SH)是国内知名的烘焙食品企业,经营模式为“中央工厂+批发”,主要产品为“桃李”品牌面包。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2018年实现营业收入48.33亿元,同比增长18.47%,增幅小于2017年增长的23.42%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实现归母净利润6.42亿元,同比增长25.11%,增幅大于2017年增长的17.85%。2019年9月17日,正股市盈率(TTM)为45.3X,显著高于近三年平均值(40.3X)。
  ◆纯债价值为86.90元,YTM为2.45%
  桃李转债(113544.SH)的发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期利息),对应的YTM为2.45%。债项信用等级为AA(中诚信),按照2019年9月17日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.9205%)计算,纯债价值为86.90元,债底保护作用中等。
  ◆转股价值为98.84元,主要条款中规中矩格
  正股2019年9月17日收盘价为46.99元,初始转股价为47.54元,对应的转股价值为98.84元。该可转债的发行规模为10.00亿元,如果以初始转股价(47.54元/股)全部转股,公司总股本将增加0.21亿股,对公司流通盘的稀释率为3.19%,利润摊薄压力较小。。
  ◆预计上市价格在107至110元的区间,中枢为108元
  我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)转股价值在95至105元之间,2)债券余额在5至15亿元之间,3)债项评级为AA。久立特2等六只符合条件的可转债2019年9月17日的转股溢价率主要处于8%至17%的区间。综合考虑基本面、债券余额、正股波动率等因素,我们预计桃李转债的初始转股溢价率将处于8%至15%的区间,上市价格在107至114元的区间,中枢为110元。
  ◆中签率预计在0.07%至0.13%的区间,建议投资者积极申购
  综合来看,公司是国内知名的面包生产企业,净利润增速呈现上升趋势,公司通过募投项目扩大产能,推进全国布局战略,正股的估值水平显著高于历史均值。转债的纯债价值为86.90元,YTM为2.45%,主要条款中规中矩,初始转股溢价率预计在8%至15%的区间,上市价格预计在107至114元的区间,中枢为110元,中签率预计在0.07%至0.13%的区间,建议投资者积极申购。
  ◆风险提示:
  原材料价格调整幅度大于预期,食品安全控制未达预期,转债上市初期价格波动幅度大于预期。
  

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