扫一扫,慧博手机终端下载!
位置: 首页 > 公司调研 > 正文

比音勒芬研究报告:天风证券-比音勒芬-002832-19年前三季度业绩超市场预期,继续重点推荐-190916

股票名称: 比音勒芬 股票代码: 002832分享时间:2019-09-17 09:49:35
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 吕明
研报出处: 天风证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 793 KB 分享者: oko****33 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

  事件:公司公布19年前三季度业绩预告,业绩超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  公司公布19年前三季度业绩公告,19年前三季度实现归母净利润3.03--3.12亿元,同比增长47.28%--51.33%,业绩超市场预期;其中19Q3单季度预计实现1.30--1.38亿元,同比增长55%-65%;公司业绩保持持续较高速增长,继续重点推荐。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  19年公司线下持续拓展渠道,我们预计公司开店空间在1500--2000家;线上开始布局,渠道结构逐渐完善。
  1)线下渠道:截至2019年6月30日,公司拥有798个终端销售门店,较2018年末净增长34家,其中直营店铺数量385家,净增20家;加盟店铺数量413家,净增14家。除深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场外,公司将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市,我们预计公司开店空间在1500--2000家左右。
  2)线上渠道:19H1公司在线上的比音勒芬天猫旗舰店正式开业,“线下+线上”渠道布局将为客户提供更多的消费体验。
  针对市场关心的【开店空间】和【存货】问题,我们进行以下解答:
  1)我们如何得出1500--2000家门店的开店空间?
  我们将337个地级行政分成4个一线城市、15个新一线、30个二线、70个三线、90个四线以及128个五线城市;其次我们通过国家统计局,百度地图、大众点评等工具,查找337个地级城市的人均GDP、城镇居民人均可支配收入/人均消费支出、城市内大型商场个数、比音勒芬门店数。之后对数据进行筛选和排序,针对不同等级的城市选择不同的测算依据进行估算,由此得到最终1500--2000家的开店空间。具体测算详见天风纺服团队前期发布的《比音勒芬19H1半年报点评》
  2)公司是否存在加大的存货风险?
  公司存货上升的原因,我们认为主要系:1)直营门店增长:2018年直营/加盟=1:1.1,较17年1:1.22的比例有所提升,由于直营门店增加,需求铺货,即使当季新品也记为存货;2)整体营收规模扩张,动销良好,加盟商的进货及退货金额也会相应增加,导致存货有所增长;3)公司处理存货的方式影响:存货过季放一年后才开始进奥莱渠道、特卖渠道清理,因此,其处理存货的方式,本身就使公司存货周转比其他公司慢。4)威尼斯新品系列备货也有一定影响。
  我们认为公司目前存货库龄合理,奥莱店清存货能力强,存货规模在合理范围,无须过于担心存货风险。目前76%以上为一年内存货,且其奥莱店存货消化能力较强,导致一般库龄两年以内的存货能得到较好消化,奥莱产品折扣为5-6折,折后仍有较大毛利空间。因此,比音勒芬在毛利空间较大+存货消化能力较强的前提下,其存货减值压力相对较小,风险基本可控。
  比音勒芬是纺服行业中中报业绩表现优秀的公司之一,公司所处赛道较好,产品风格鲜明,拥有运动商务的风格,具备差异化竞争优势;同时新品牌已经开拓,未来将持续贡献业绩;另外,公司开店空间仍存,随着新品牌和新渠道的不断贡献,公司有望保持持续较快速的增长,继续坚定推荐。
  1)产品及品牌端:公司旗下拥有比音勒芬主品牌及新品牌威尼斯狂欢节。主品牌比音勒芬定位中产及以上人群,产品具备运动商务风格;同时在设计、面料、色彩和款式上面具备特色,与市场中其他品牌具备较为明显的差异,竞争压力较小,我们认为比音勒芬是其赛道上的优势企业。新品牌威尼斯狂欢节定位度假旅游服饰这一蓝海市场,着力打造亲子装、情侣装及家庭装等产品,未来将持续贡献业绩。
  2)渠道端:我们认为公司开店空间在1500--2000家左右,未来公司仍具开店空间。
  维持买入评级,预计2019-2021归母净利润4.1/5.4/6.9亿元;预计2019-2021年EPS分别为1.34/1.76/2.23元,给予2019年30倍估值,对应目标价40.20元。
  风险提示:测算数据存在误差,渠道拓展风险,产品滞销风险。
  

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Hibor.com.cn 备案序号:冀ICP备18028519号-7   冀公网安备:13060202001081号
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com