扫一扫,慧博手机终端下载!
位置: 首页 > 公司调研 > 正文

伊利股份研究报告:银河证券-伊利股份-600887-半年报点评:重点单品驱动收入增长,净利润增速稳定-190904

股票名称: 伊利股份 股票代码: 600887分享时间:2019-09-06 09:55:17
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周颖,朱艺泓
研报出处: 银河证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 推荐(上调)
研报大小: 926 KB 分享者: z65****46 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

  核心观点:
  1.事件
  伊利股份发布2019年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019上半年公司实现营业总收入450.71亿元,同比增长12.84%,营业收入449.65亿元,同比增长13.58%;实现归母净利润37.81亿元,同比增长9.71%,扣非归母净利润35.19亿元,同比增长9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2.我们的分析与判断
  (一)一、二季度公司净利润增速稳定
  公司二季度单季收入同比增速低于一季度,净利润增速相对平稳。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为231.30、219.41亿元,同比增速分别为17.10、8.67%;营业收入分别为230.77、218.88亿元,同比增速分别为17.89、9.37%;归母净利润分别为22.76、15.05亿元,同比增速分别为8.36、11.83%;扣非归母净利润分别为21.82、13.37亿元,同比增速分别为9.20、8.69%。二季度收入增速相较一季度有所回落,但利润增速高于收入增速,一、二季度公司扣非归属净利润增速较为平稳。
  19H1公司毛利率为38.58%,同比下降0.10PCT。其中19Q1、Q2毛利率分别为39.95、37.13%,同比分别变动1.15、-1.42PCT,毛利率下降主要体现在二季度。国内原料奶收购上涨和进口原辅料的价格上涨对成本构成一定压力。
  19H1公司销售费率24.69%,同比下降1.00PCT,其中19Q1、Q2销售费用率分别为24.12、25.29,同比分别变动1.15、-3.06PCT。比较历年数据,公司销售费用投放节奏有一定变化,一季度成为2019上半年投放重点。19H1公司管理费率4.26%,同比增加0.73PCT,其中19Q1、Q2管理费用率分别为4.09、4.44%,同比分别变动0.24、1.22PCT。据披露,管理费用增加主要来自于本期职工薪酬的增加。预计全年管理费用率或小幅上升。
  (二)预收账款和现金流环比有所改善
  相对19Q1,Q2公司预收账款同比增速转正、现金流相关指标有所回升,或显示出下游需求环比改善迹象。19Q2公司预收账款余额为32.82亿元,环比Q1增加3.24亿元,同比增长2.19%,相比一季度同比下滑6.43%,转为小幅正增长。公司Q2收到销售回款487.70亿元,经营性现金流量净额为37.65亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q1的0.59提升至19Q2的0.99,去年Q2该比例为1.52。
  (三)重点产品和新品收入快速增长,渠道份额稳步提升
  2019上半年,公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品系列业务分别实现收入361.43、43.84、43.00亿元,同比增长13.23、13.36、15.43%,占到公司总收入的80.19、9.73、9.54%。
  对比销售终端数据:
  2019上半年,国内乳品市场整体呈现稳步发展,尼尔森零研数据显示,常温液态奶、低温液态奶和奶粉细分市场的零售额,分别比上年同期增长3.0%、-0.7%、8.8%,其中,有机乳品细分市场零售额比上年同期增长13.8%。
  尼尔森零研数据显示,公司常温液态奶业务的市场零售额份额比上年同期提高了2.4个百分点,其中,常温酸奶的市场份额比上年同期增长了5.8个百分点。低温液态奶业务的市场零售额份额比上年同期下降了1.1个百分点,其中,活性乳酸菌饮料市场份额比上年同期增长了0.6个百分点。婴幼儿配方奶粉的市场零售额份额比上年同期提高了0.6个百分点。
  可以看出,液体乳仍然是公司收入增长的重要动力,同时我们也看到,奶粉业务占比从2016年以来持续提升,重点产品与新品开发销售为收入增速主要贡献来源。报告期,公司“金典”“安慕希”“畅轻”“每益添”“Joy  Day”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”“畅意100%”等重点产品销售收入比上年同期增长30%。同期,公司新品销售收入占比17.4%,比2018年提高了2.6个百分点,公司电商业务收入较上年同期增长31.94%。
  公司产品在国内市场的渗透能力继续增强,渠道份额稳步提升。凯度调研数据显示:截至2019年6月,公司常温液态类乳品的市场渗透率为83.9%,比上年同期提升了2.7个百分点,其在三、四线城市的渗透率为86.2%,比上年同期提升2.3个百分点。同时,伴随着海外市场的拓展步伐,公司渠道渗透能力的优势继续得以夯实。
  3.投资建议
  预计公司2019-2021年度实现营业总收入910.96、1031.03、1154.96亿元,分别同比增长14.51、13.18、12.02%,实现归母净利润70.92、78.70、87.19亿元,分别同比增长10.13、10.97、10.78%,对应2019-2021年EPS分别为1.16、1.29、1.43元,目前价格对应PE倍数为24、22、20倍,调高至“推荐”评级。
  4.风险提示
  食品安全风险;下游需求疲软风险;渠道开拓不及预期风险。

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Hibor.com.cn 备案序号:冀ICP备18028519号-7   冀公网安备:13060202001081号
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com