船舶行业景气度高位徘徊。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们将2003-2007 年船舶行业的景气上升周期分为两段,2003-2006 年受益于全球经济复苏、世界贸易量的增长刺激了对船舶的需求;2006-2007 年船舶订单价格和成交量继续走高,主要是受益于新造船标准的实施。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)新船舶标准针对不同船型分阶段实施,对船舶成交量的刺激明显,到2008 年均有新的造船标准陆续实施,我们预计2007-2008 年全球船舶需求依然旺盛,船价将高位徘徊,因此船舶制造行业的景气度将会延续到2012 年。
一季度造船业务修正毛利率大幅提高。一季度报告中公司主营业务毛利率为12.4%,较2006 年同期提高了1 个百分点,并不高!而考虑对国产船的补贴收入,修正后的主营业务毛利率已达到19.4%,较去年同期修正后的毛利率提高了约8 个百分点左右。
造船业务高盈利弹性将带来超预期增长,继续上调造船业务毛利率。我们在上次报告中上调2007 年、2008 年广船国际的造船业务毛利率至16%、17%,但是根据季报的盈利情况,同时也考虑了钢材价格上涨的不利因素,将毛利率再次上调到18.6%和20%。
新会计准则对公司的报表结构影响较大。按新会计准则调整后的20061Q和20071Q 所得税大幅上升;按照新的会计准则,一季度增加了652 万元的公允价值变动收益;以前计入主营业务收入和补贴收入的国产船补贴进入了营业外收入,约8000 万元。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们调高了广船国际的盈利预测, 2007、2008 年每股收益为1.4 元、1.82 元,目前的动态PE 仅为23 倍和17 倍。未来三年公司净利润平均增长率在60%左右,而目前同行业平均增长率30%的公司2007 年PE 在30 倍左右,因此我们给予公司2007 年30 倍和2008 年25 倍的PE 已是保守估值,因此广船国际的合理估值区间在
42-46 元。