每周观点
　　1H19柴油表观消费量同比下滑13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H19，全国柴油表观消费量6953万吨，同比减少1037万吨（-13%），为2010年以来最大降幅。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为上半年柴油表观消费量下滑主要由于炼厂柴汽比降低，柴油产量同比减少906万吨（-10%），以及出口同比增加184万吨（+18%）。但如果考虑库存变化（1H19柴油去库存，1H18累库存），今年上半年柴油实际消费降幅或相对平缓。
　　2020年IMO限硫新政正式实施。国际海事组织（IMO）规定，2020年1月1日起，全球船舶必须使用硫含量不高于0.5%的船用燃料，相比2012年以来实行的3.5%硫含量水平大幅下降。根据IEA数据，2018年全球船用燃油消费量约425万桶/天（约2.4亿吨/年），其中高硫燃料油338万桶/天（占比80%），船用柴油/汽油（MDO/MGO）87万桶/天（占比20%）。
　　2020年全球船用燃料油低硫化有望推动柴油供需改善。船用燃料油低硫化，目前主要有四种方式：使用低硫燃料油、高硫燃料油安装脱硫装置、使用低硫轻质油（船用柴油/汽油）、使用LNG等其他清洁燃料代替。我们认为船用柴油/汽油价格虽然相比燃料油较高，但在IMO限硫令实施初期，由于低硫燃料油产量和脱硫装置供应有限，高硫燃料油减少部分将主要由船用柴油/汽油弥补。根据IEA预测，预计2020年船用柴油/汽油（MDO/MGO）需求将大幅上升至198万桶/天，较2018年增长111万桶/天（约5400万吨/年，约为2018年全球中质馏分油总消费量3%）。
　　按照供应对象，我国船用燃料油分为保税油和内贸油。其中，保税油是对进出我国的国际航线运营船舶供应的保税船用燃料油，进口和销售免征进口关税、增值税和消费税。2017年，我国船用油消费量1791万吨，其中保税油1111万吨，占比62%。
　　我国保税油供应相对不足。根据《国内船用油市场发展面临问题分析》和中化新网，资源供应上，内贸油主要以民营调和商家为主，硫含量相对较低；而保税油方面，由于燃料油尚未纳入一般贸易的免税目录，国内炼厂生产燃料油需要加上消费税（1218元/吨）和增值税后进入保税油销售环节，生产成本大幅提高，因此目前国内炼厂基本不生产保税燃料油，保税油主要从新加坡、马来西亚、韩国、日本等地进口。根据上海期货交易所《燃料油期货合约交易操作手册》，与新加坡相比，2017年我国外贸货物吞吐量为40亿吨，是新加坡港的6.3倍，而保税油消费量仅为新加坡的五分之一。
　　两桶油积极推进低硫燃料油生产。2018年11月，交通运输部印发《船舶大气污染物排放控制区实施方案》，规定2019年1月1日起，海船进入排放控制区，应使用硫含量不大于0.5%m/m的船用燃油；2020年1月1日起，海船进入内河控制区，应使用硫含量不大于0.1%m/m的船用燃油。
　　随着全球低硫政策的实行，低硫燃料油需求缺口扩大，国内两桶油积极布局低硫燃料油生产。根据中石化和中石油官网，中石化组织镇海炼化等10家临近沿海的炼厂开展生产，计划2020年之前低硫燃料油产能达到1000万吨/年，2023年超过1500万吨/年，目前上海石化、金陵石化、海南炼化等企业已生产出符合限硫规定的产品供应市场。中石油辽河石化、大连石化等沿海炼厂也积极布局，其中辽河石化被定位为低硫船燃生产基地，要求2019-2020年分别实现生产23万吨、86万吨低硫船燃的攻关目标。
　　投资建议。我们预计在IMO船用燃料油低硫政策实施初期，全球柴油需求有望获得新的支撑点，供需有望改善，建议关注炼化行业龙头企业，包括相对稳健的中国石化，以及炼化项目逐步投产的恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化。
　　风险提示。原油价格大幅回落；成品油市场景气度回落；IMO新政实行力度低于预期。